受益于产量提升及贵金属涨价，主力矿山成本大幅下降

核心观点

公司2025H1归母净利润同比增长1511%，主要受益于主力矿山LasBambas铜矿产量提升及贵金属价格上涨，导致成本大幅下降。邦巴斯铜矿满产运行后，生产成本摊低，同时金银价格大幅上涨抵扣铜成本，C1成本降至1.07美元/磅（2359美元/吨），达到近年来最低，预计下半年成本进一步下降。

关键数据

• 2025H1业绩：营业收入28.2亿美元（同比增长46.9%），归母净利润3.4亿美元（同比增长1511%）。
• 邦巴斯铜矿：2025H1产量21.1万吨铜，副产黄金4.3万盎司、白银244万盎司、钼1383吨。吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）3697美元/吨（同比减少1436美元/吨），吨铜折旧摊销2088美元/吨（同比减少728美元/吨）。
• 未来产量：未来5年铜产量增至60万吨以上，邦巴斯铜矿产量从2024年32.3万吨增加到40万吨以上；Kinsevere铜矿从2024年4.5万吨增加到2026年8万吨；Khoemacau铜矿从当前3万吨增加到2028年以后13万吨。2028年后公司矿铜年产量达61万吨，权益产量40万吨，5年内铜产量增加50%。

研究结论

公司铜矿产量持续提升、成本下降，有望充分享受铜、贵金属涨价带来的利润弹性。假设2025-2027年铜价9600美元/吨、锌价2800美元/吨、金价3200-3300美元/盎司、白银价35-38美元/盎司，预计归母净利润分别为7.32/9.27/10.19亿美元（同比增长352%/26.6%/9.9%），EPS分别为0.06/0.08/0.08美元。维持“优于大市”评级。

风险提示

主要矿产品价格下跌风险、扩建项目进度不及预期风险、社区关系风险。