中国石油股份（857，买入）：业绩微降，业务优化与高分红彰显转型韧性

2025-09-02 第一上海证券阿丁

业绩表现：2025年上半年营业收入1.5万亿元，同比下降6.7%；毛利润1,175亿元；归母净利润840.1亿元，同比下降5.4%，主要受国际油价下行影响。
业务结构：采用减油增化策略，原油产量同比增长0.3%，可销售天然气产量增长0.3%和3.8%；新能源业务表现突出，风光发电量增长70.0%，新获风光发电指标1,638万千瓦；炼油化工分部化工产品商品量增4.9%，新材料产量激增54.9%。
成本控制：单位油气操作成本下降8.1%，炼油单位现金加工成本降2.2%；天然气销售分部经营利润增10.8%。
战略举措：拟出资99.95亿元、170.66亿元及129.55亿元收购集团下属全资子公司储气库公司股权，推动天然气产业链高质量发展。
分红政策：2025年中期派现402.65亿元，分红率达47.94%，维持历史高位。
目标价与评级：目标价9.11港元，给予买入评级，预计2025-2027年收入分别为28732亿元/28800亿元/29366亿元，归母净利润分别为1591亿元/1704亿元/1757亿元。

业绩表现：2025年上半年营业收入2,076亿元，同比下降8%；归母净利润695亿元，同比下滑13%。
产量增长：油气净产量逆势增长6.1%至3.85亿桶油当量，国内产量同比提升7.6%，锦州27-6等新发现夯实资源基础，“深海一号”二期投产驱动天然气产量大增12.0%。
成本控制：桶油成本为26.94美元/桶，成本控制位于全球领先水平。
资本开支：2025年上半年资本支出576亿元，规划2025年资本支出1250-1350亿元。
分红政策：派发中期股息每股0.73港元，主动将派现率底线提升至45%。
目标价与评级：目标价24.45港元，给予买入评级，预计2025-2027年收入分别为4132亿元/4238亿元/4429亿元，归母净利润分别为1327亿元/1343亿元/1409亿元。

业绩表现：2025H1收入57.4亿元，同比减少36.8%，EBITDA3.8亿人民币，较去年同期大幅改善，股东净利润-17.8亿元。
成本优势：25Q2颗粒硅现金成本25.31元每公斤，环比下降1.76元，外销均价探底至32.93元每公斤，市场价企稳，行业“反内卷”自律执行推进，7月后硅料价格显著修复。
品质提升：颗粒硅品质持续提升，较高标准的18元素金属杂质含量小于1ppbw的产品比例连续两个季度稳定在91%以上，浊度改善，产品竞争力和客户粘性增强，市占率提升至24.3%。
目标价与评级：目标价1.5港元，维持买入评级，预计2025-2026年股东应占利润至3/29亿元，对应2026-27年114/13倍预测市盈率及0.9/0.9倍预测市净率。