季报点评：单季营收同比增速回正 新一轮股权激励正式推出

单季营收同比增速回正新一轮股权激 励正式推出 ——柏楚电子（688188.SH）季报点评计算机/计算机应用 事件： 公司于10月28日发布三季度财报，22Q3单季实现营业总收入2.44亿元，同 比增长1.7%，归母净利润为1.39亿元，同比下降15.3%。前三季度总营收6.53 亿元，同比下降7.6%，实现归母净利润3.87亿元，同比下降16.3%。 投资摘要： 公司Q3单季营收增速回正，但总体看下游制造业需求仍然疲软。我们判断中低功率市场的恢复可能需要相对更长的时间周期，中低功率激光切割设备的终端用户以中小企业为主，其经营状况受疫情冲击的影响程度可能更大。而高功率切割 控制系统的加速国产化，一定程度能够抵消下游行业阶段性需求下滑带来的负面 评级增持（维持） 2022年11月2日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据时间2022.11.02 影响。另，公司智能切割头的逐步放量，与总线控制系统的协同效应将愈发凸显， 公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 一定程度能够促进柏楚在高功率切割控制系统领域的拓展。 综合毛利率有所下滑，总体盈利水平依然维持在高位。公司前三季度综合毛利率78.94%，同比下滑1.72pct，我们认为主要原因系以智能切割头为主的硬件产品的占比提升。费用端，总销售期间费用率14.77%，同比增加1.11pct。公司扣非 归母净利率57.16%，同比下滑3.21pct，但总体依然保持强劲的盈利能力。新一轮股权激励正式推出,彰显长期信心。 公司推出新一轮股权激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量219万股， 其中首次授予175.2万股，授予价格为68.58元/股。授予对象总人数102人，但不包括公司董事、高管及核心技术人员，表明了公司与员工分享成长价值的意愿，也深度绑定了员工与股东的利益。 本轮激励计划的公司层面业绩考核以22年经营业绩为基数，营收或净利润增速为指标项，根据实现增速的高低程度确立A、B、C三个目标等级。 与2020年相比，本次股权激励人数和规模上都有明显的提升，短期内尤其是2023年可能会产生较大额度的限制性股票摊销费用，造成阶段性的净利润波动。但从长期角度看，我们认为新的股权激励将对公司经营效率以及未来业绩上的提升产生较大的促进作用。 投资建议：我们适当下调了公司的业绩预期，但依然看好柏楚电子的盈利能力以及未来纵向、横向业务拓展带来的成长性。预计柏楚电子2022-2024年营业收入 分别为9亿元、12.81亿元及17.95亿元，同比增长-1.4%、42.2%、40.2%，归母公司净利润分别为5.22亿元、6.76亿元、10.05亿元，同比增长-5.1%、29.5%、48.7%。维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；业务竞争加剧；技术推进不及预期等 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 570.83 913.44 900.73 1,280.77 1,795.47 增长率（%） 51.79% 60.02% -1.39% 42.19% 40.19% 归母净利润（百万元） 370.59 550.20 521.98 675.77 1,004.71 增长率（%） 50.46% 48.46% -5.13% 29.46% 48.68% 净资产收益率（%） 14.87% 18.41% 12.16% 14.29% 18.66% 每股收益(元) 2.54 3.77 3.58 4.63 6.88 PE 89.00 59.95 63.19 48.81 32.83 PB 13.23 11.03 7.69 6.97 6.13 资料来源：Wind,申港证券研究所 注：历史每股收益及相关指标已根据当前股本数追溯调整。 总市值/流通市值（亿元）329.82/329.82 总股本（万股）14,593.27 资产负债率（%）2.58 每股净资产（元）28.53 收盘价（元）226.01 一年内最低价/最高价（元）158.66/305.64 柏楚电子 沪深300 公司股价表现走势图 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 2021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-1 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《柏楚电子半年报点评：疫情扰动下二季度业绩承压总线及切割头业务逆势增长》2022-08-09 2、《柏楚电子深度报告：“柏”学笃志恰到好“楚”》2022-05-30 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入57191390112811795流动资产合计23912768400837734412 营业成本110180201299471货币资金4832517282625223050 营业税金及附加6891318应收账款3933476794 营业费用2742396260其他应收款5991318 管理费用4160678593预付款项217233348 研发费用82138117200190存货4113774111174 财务费用-2-32-53-53-53其他流动资产26821212121 资产减值损失-30000非流动资产合计22138045911621221 信用减值损失-1-1000长期股权投资1013131313 公允价值变动收益00000固定资产916234824979 投资净收益6133444无形资产9092119140137 营业利润3956055817561128商誉1818181818 营业外收入139101010其他非流动资产238383838 营业外支出00000资产总计26113149446749355633 利润总额4096145917661138流动负债合计117148147162188 所得税39655977114短期借款00000 净利润3705495326901024应付账款1728314571 少数股东损益-1-1101419预收款项00000 归属母公司净利润3715505226761005一年内到期的非流动负债04000 EBITDA4876685377331108非流动负债合计01101010 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 117 149 157 171 197 偿债能力经营活动现金流362 499 529 608 916 资产负债率(%) 4% 5% 4% 3% 4% 净利润 370 549 532 690 1024 流动比率 20.45 18.65 27.29 23.34 23.50 折旧摊销 93.65 96.29 9.61 29.69 33.01 速动比率 20.10 17.72 26.78 22.66 22.57 财务费用 -2 -32 -53 -53 -53 营运能力 应收账款减少 0 0 -14 -20 -27 总资产周转率 0.24 0.32 0.24 0.27 0.34预收款项增加00000 应收账款周转率 19 25 23 22 22投资活动现金流-401655-1057-729-89 应付账款周转率 45.07 40.95 30.89 33.77 30.76公允价值变动收益00000 EPS（元）2.543.773.584.636.88长期借款00000 成长能力少数股东权益2 10 19 33 53 营业收入增长 51.79% 60.02% -1.39% 42.19% 40.19% 实收资本（或股本） 100 100 146 146 146 营业利润增长 52.02% 52.88% -3.96% 30.27% 49.11% 资本公积 1769 1844 2760 2760 2760 归属于母公司净利润增长 -5.13% 29.46% -5.13% 29.46% 48.68% 未分配利润 574 995 1329 1762 2405 获利能力归属母公司股东权益合计2493 2989 4291 4730 5383 毛利率(%) 80.73% 80.29% 77.64% 76.65% 73.76% 负债和所有者权益 2611 3149 4467 4935 5633 净利率(%) 64.75% 60.09% 59.01% 53.85% 57.03% 总资产净利润(%) 14.19% 17.47% 11.69% 13.69% 17.84% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 14.87% 18.41% 12.16% 14.29% 18.66% 2020A2021A2022E2023E2024E 每股指标（元）长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 2.54 3.77 3.58 4.63 6.88 投资收益 61 33 4 4 4 每股净现金流(最新摊薄) 2.49 20.24 2.12 -2.08 3.62 筹资活动现金流 -74 -123 837 -184 -299 每股净资产(最新摊薄) 24.93 29.79 29.40 32.41 36.89 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 89.00 59.95 63.19 48.81 32.83 普通股增加 0 0 46 0 0 P/B 13.23 11.03 7.69 6.97 6.13 资本公积增加 48 75 917 0 0 EV/EBITDA 63.99 43.74 56.13 41.55 27.02现金净增加额2492031310-304528 资料来源：Wind，申港证券研究所 注：历史数据中股本数已按当期情况调整，以确保估值指标的可比性。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中