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公司信息更新报告：一体化运营韧性强，资产注入和中期分红彰显价值

2025-09-02 张绪成开源证券 M.凯

核心观点：公司一体化运营韧性强，资产注入和中期分红彰显价值。维持“买入”评级。
业绩表现：
- 2025H1营业收入1381.1亿元，同比-18.3%；归母净利润246.4亿元，同比-12.0%；扣非归母净利润243.1亿元，同比-17.5%。
- Q2营业收入685.2亿元，环比-1.5%；归母净利润126.9亿元，环比+6.2%；扣非归母净利润126.1亿元，环比+7.7%。
市场煤价影响：
- 2025H1商品煤产量1.7亿吨，同比-1.7%；煤炭销售量2.0亿吨，同比-10.9%。
- 综合均价493元/吨，同比-12.9%；自产煤售价478元/吨，同比-9.3%。
- 自产煤吨煤毛利191.5元/吨，同比-12.1%，毛利率40.1%，同比-1.3pct。
运输业务：
- 2025H1自有铁路运输周转量1528亿吨公里，同比-5.3%；黄骅港/天津煤码头装船量107.6/21.8百万吨，同比-2.2%/-0.5%。
- 航运货运量49.9百万吨，同比-23.8%，航运周转量525亿吨海里，同比-30%。
- Q2自有铁路运输周转量环比+10.8%；黄骅港/天津煤码头装船量环比+16.5%/+22.5%。
电力业务：
- 2025H1期末发电装机容量47632兆瓦，同比+3.5%。
- 发/售电量987.8/929.1亿千瓦时，同比-7.4%/-7.3%。
- 电力板块毛利65.3亿元，同比-8.0%，毛利率16.1%，同比+0.4pct。
资产注入与项目建设：
- 向国家能源集团及西部能源购买煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产。
- 新街一井、二井项目完成开工前置手续办理；杭锦能源塔然高勒井田项目按计划开展施工。
- 子公司国能重庆万州电力有限责任公司二期项目获得核准。
分红政策：
- 规划2025至2027年最低现金分红比例不低于65%。
- 2025年中期每股派发现金红利0.98元（含税），股息率2.59%。
盈利预测：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为519.9/545.5/560.2亿元，同比-11.4%/+4.9%/+2.7%。
- EPS为2.62/2.75/2.82元，对应当前股价PE为14.6/13.9/13.5倍。
风险提示：
- 经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。