公司信息更新报告：2024Q2业绩韧性彰显，中期分红回馈市场

慕思股份（001323.SZ） 2024年09月03日 投资评级：买入（维持） 2024Q2业绩韧性彰显，中期分红回馈市场 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 日期2024/9/2 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 当前股价(元)28.53 一年最高最低(元)39.85/27.37 总市值(亿元)114.12 流通市值(亿元)22.23 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)0.78 近3个月换手率(%)67.53 股价走势图 慕思股份沪深300 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1业绩超预期，全渠道、多品类市场布局加深—公司信息更新报告》-2024.4.30 《2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升—公司信息更新报告》 -2023.11.15 2024Q2业绩韧性彰显，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级 2024H1公司实现营业收入26.3亿（同比+9.6%，下同），归母净利润利3.73亿 （+4.9%），扣非归母净利润3.61亿（+4.4%）。2024Q2公司实现收入14.3亿 （-1.0%），归母净利润2.3亿（-8.9%）。公司2024Q2收入于行业下行周期韧性彰显，因加大费用投入利润端阶段性承压。同时，公司积极分红回馈市场及股东，2024上半年公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），拟派发现金红利2.96亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为79%。考虑到房地产市场仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.70/9.71/10.89亿元（原值为为8.99/10.30/11.84亿元），对应EPS为2.17/2.43/2.72元，当前股价对应PE为13.1/11.7/10.5倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩稳步提升，维持“买入”评级。 盈利能力：精细化管理下毛利率提升，费用投放加大净利率阶段承压 2024H1公司毛利率为51.3%（+0.6pct），毛利率持续改善主要得益于公司持续进行精益生产、精细化管理，期间费用率为34.2%（+2.2pct），其中销售/管理/研发 /财务费用率分别为+25.2%/+6.2%/+3.7%/-0.8%，分别同比+0.8/+0.5/+0.6/+0.2pct。综合影响下，2024H1公司销售净利率为14.2%（-0.6pct），扣非净利率为13.7% （-0.7pct）。2024Q2公司毛利率52.2%（同比持平）；期间费用率为32.4% （+2.5pct），销售净利率为16.2%（-1.4pct），扣非净利率15.9%（-1.3pct）。2024 年上半年，公司因加大费用投入，净利率表现阶段承压，期待费用投入效果释放。 收入拆分：全品类业务实现同比增长，电商渠道增速靓眼 分产品来看，2024H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49 亿元，分别同比+8.26%/+7.03%/+11.63%/+16.58%，各个品类业务均实现增长，其中沙发、床品品类增速亮眼。分渠道来看，公司电商业务持续发力，对天猫、京东、抖音等主要电商渠道持续进行资源投入及营销策略创新，并积极布局快手、 小红书、视频号等新渠道，电商业绩同比增长35.37%。同时，公司高度重视跨境电商业务的拓展，2024H1先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务，着手布局海外仓，业绩增长可期。 风险提示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,813 5,579 6,127 6,779 7,557 YOY(%) -10.3 -4.0 9.8 10.6 11.5 归母净利润(百万元) 708 802 870 971 1,089 YOY(%) 3.2 13.2 8.4 11.7 12.1 毛利率(%) 46.5 50.3 50.9 51.3 50.9 净利率(%) 12.2 14.4 14.2 14.3 14.4 ROE(%) 16.2 17.3 17.0 16.5 16.2 EPS(摊薄/元) 1.77 2.01 2.17 2.43 2.72 P/E(倍) 16.1 14.2 13.1 11.7 10.5 P/B(倍) 2.6 2.5 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3167 4381 4958 5839 6427 营业收入 5813 5579 6127 6779 7557 现金 1771 2876 3159 4208 4469 营业成本 3111 2773 3007 3302 3709 应收票据及应收账款 192 42 215 69 248 营业税金及附加 47 48 51 57 63 其他应收款 108 54 124 73 146 营业费用 1457 1406 1532 1729 1927 预付账款 135 127 161 157 197 管理费用 312 304 392 414 453 存货 220 243 259 292 327 研发费用 158 186 202 223 248 其他流动资产 740 1039 1039 1039 1039 财务费用 -37 -62 -50 -70 -102 非流动资产 2669 2771 2749 2781 2844 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 34 30 32 31 32 固定资产 1768 2045 2090 2157 2250 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 345 319 294 272 250 投资净收益 1 2 1 1 1 其他非流动资产 557 407 365 352 344 资产处置收益 29 7 0 0 0 资产总计 5836 7152 7707 8621 9272 营业利润 819 965 1025 1156 1289 流动负债 1319 2370 2456 2598 2410 营业外收入 10 8 9 9 9 短期借款 0 442 834 442 442 营业外支出 9 14 12 13 12 应付票据及应付账款 604 1065 744 1242 989 利润总额 819 959 1022 1152 1286 其他流动负债 716 863 878 914 979 所得税 111 157 153 180 197 非流动负债 157 142 142 142 142 净利润 708 802 870 971 1089 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 157 142 142 142 142 归属母公司净利润 708 802 870 971 1089 负债合计 1476 2512 2598 2740 2552 EBITDA 998 1117 1160 1260 1378 少数股东权益 0 0 -0 -0 -0 EPS(元) 1.77 2.01 2.17 2.43 2.72 股本 400 400 400 400 400 资本公积 2841 2841 2841 2841 2841 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1111 1513 2151 2800 3437 成长能力 归属母公司股东权益 4360 4639 5109 5880 6719 营业收入(%) -10.3 -4.0 9.8 10.6 11.5 负债和股东权益 5836 7152 7707 8621 9272 营业利润(%) 0.2 17.9 6.2 12.8 11.5 归属于母公司净利润(%) 3.2 13.2 8.4 11.7 12.1 获利能力毛利率(%) 46.5 50.3 50.9 51.3 50.9 净利率(%) 12.2 14.4 14.2 14.3 14.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 16.2 17.3 17.0 16.5 16.2 经营活动现金流 647 1935 429 1779 665 ROIC(%) 14.8 14.5 13.7 14.2 13.8 净利润 708 802 870 971 1089 偿债能力 折旧摊销 232 217 188 178 194 资产负债率(%) 25.3 35.1 33.7 31.8 27.5 财务费用 -37 -62 -50 -70 -102 净负债比率(%) -38.1 -50.3 -44.0 -62.7 -58.8 投资损失 -1 -2 -1 -1 -1 流动比率 2.4 1.8 2.0 2.2 2.7 营运资金变动 -364 853 -579 700 -518 速动比率 2.1 1.6 1.8 2.0 2.3 其他经营现金流 109 125 2 2 3 营运能力 投资活动现金流 -1316 -951 -165 -208 -256 总资产周转率 1.1 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 622 396 167 210 258 应收账款周转率 46.4 47.6 47.6 47.6 47.6 长期投资 -700 -558 0 0 0 应付账款周转率 5.7 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 6 2 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 994 -591 -373 -130 -148 每股收益(最新摊薄) 1.77 2.01 2.17 2.43 2.72 短期借款 0 442 392 -392 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 4.84 1.07 4.45 1.66 长期借款 0 0 -0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.90 11.60 12.77 14.70 16.80 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1437 0 0 0 0 P/E 16.1 14.2 13.1 11.7 10.5 其他筹资现金流 -483 -1033 -765 262 -148 P/B 2.6 2.5 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 328 393 -109 1441 261 EV/EBITDA 9.1 7.4 7.2 5.5 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客