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公司信息更新报告：开启大规模资产收购，强化一体化运营护城河

2025-08-19 张绪成开源证券 silence @^^@💗

核心观点：中国神华拟通过发行股份及支付现金方式收购国家能源集团及西部能源持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产，强化一体化运营护城河，拓宽产业布局，提高核心运营能力。
关键数据：
- 收购涉及13项资产股权，包括6项煤炭资产、1项坑口煤电一体化资产、2项化工资产以及4项运输销售产业资产。
- 标的资产截至2024年底总资产2584亿元，营业收入1260亿元，扣非归母净利润80亿元。
- 收购公司2024年扣非归母净利润分别为27.91/7.61/6.69/15.24/1.53/-7.34/25.52/3.87/-2.55/1.85/0.50/0.76/0.44亿元，ROE约为8.26%/6.53%/3.82%/13.17%/4.97%/32.77%/32.36%/5.82%/-4.94%/16.62%/6.19%/41.60%/29.18%。
- 公司2024年货币资金1424亿元，资产负债率23.42%，经营活动产生的现金流量净额933亿元，同比+4.2%。
盈利预测：调整2025-2027年盈利预测（暂不考虑资产注入），预计归母净利润分别为513.1/530.8/535.4亿元，同比-12.5%/+3.5%/+0.9%；EPS为2.58/2.67/2.69元，对应当前股价PE为15/14.5/14.4倍。
研究结论：公司盈利相对稳定，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。交易采用现金加发行股份支付方式，同时配套募集一定资金，充分考虑正常生产经营资本开支，进一步优化公司中长期发展业绩。在行业承压的背景下，公司坚持可持续高回报分红政策，规划2025至2027年最低现金分红比例不低于65%且2024年分红率达到76.5%。
风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。