2025年中报点评：资金业务表现亮眼，单季盈利持续提升

2025年上半年，华泰证券营业收入162亿元，同比增长31.0%；归母净利润75亿元，同比增长42.2%，单季盈利同比增速连续2个季度保持在20%以上。

业务表现：

1. 自营业务：收入同比增长57%，自营杠杆率与投资收益率环比提升，增配交易性金融资产和权益OCI，推动收入稳定增长。
2. 经纪业务：收入同比增长38%，代买证券收入同比大增，同比增速保持在30%以上。
3. 信用业务：利息支出同比下降28.7%，优化负债结构，融资成本保持低位，收入有望持续高增。
4. 投行业务：收入同比增长25%，IPO和再融资承销金额同比大幅增长，债券承销规模持续高增。
5. 资管业务：收入同比下降60%，但AUM同比提升，费率承压，未来修复进程有望加速。

财务指标：

• 净资产收益率年化7.9%，同比提升2pct。
• 归母净利率升至46.5%，业务及管理费率明显下降。

投资建议： 预计2025-2027年营收分别为450/481/514亿元，归母净利润分别为166/179/193亿元，对应PE为11/11/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 经纪佣金率与资管费率下滑、APP月活用户增长放缓、基金保有规模增长放缓等。