2022年中报点评：玻璃盈利承压，太阳能业务升级表现亮眼

证券研究报告|2022年09月01日 核心观点公司研究·财报点评 业绩整体承压，Q2收入实现增长。2022H1实现营收65.19亿，同减1.45% 归母净利润10.01亿，同减25.98%，扣非归母净利润8.88亿，同减33.25%，EPS为0.33元/股，其中Q2单季度收入37.34亿，同增3.5%，归母净利润6.17亿，同减20.8%。上半年玻璃业务受需求不佳和成本上涨因素影响，表现有所承压，太阳能业务转型取得突破，对冲一定压力。 玻璃业务盈利承压，太阳能业务表现亮眼。上半年玻璃业务板块实现收入 44.29亿元，同比-17.26%，毛利率为30.89%，同比-7.7pct，盈利承压主因原燃材料价格上涨所致，其中浮法玻璃收入同比-20.66%，主因需求放缓、玻璃价格下降，净利润同比-64.34%；光伏玻璃收入同比-43.66%，主因东莞生产线技改，净利润同比-101.18%；工程玻璃受益于产能释放，收入同比 +1.11%，净利润+216.17%。电子玻璃和显示器件板块受疫情及宏观经济影响，终端市场需求萎缩，收入实现8.1亿，同比-8.06%，净利润1.12亿，同比 -50.15%。硅料产能技改优化后迅速进入行业一线大厂供应体系，硅片产品成功抢占印度市场，整体盈利能力明显改善，上半年太阳能业务板块收入 14.34亿，同比+225.49%，净利润2.82亿，收入占比提升15.3pct至22%。 费用率保持平稳，现金流表现承压。上半年实现综合毛利率28.9%，同比 -8.8pct，净利率15.4%，同比-5.34%。费用率方面保持基本平稳，其中管理 /财务费用率分别下降0.48和0.35pct，销售/研发费用率分别提高0.16和 0.68pct。上半年经营性净现金流为9.03亿，同比-46.84%，主因收入成本增加及收到现金减少。报告期末，公司资产负债率为45.43%，较去年末提高4.94pct，主因公司业务发展，整体仍保持较健康水平。 风险提示：供给增加超预期；业务推进不及预期；疫情反复。投资建议：产能有望逐步释放，维持“买入”评级。 公司上半年仍在积极推进深加工领域扩张，光伏玻璃凤阳一二号窑炉已完成点火，剩余五座窑炉（凤阳、咸宁、北海）有序筹备和建设中；吴江、咸宁工程玻璃改扩建预计年内完成，西安、合肥基地已启动建设，预计明年完工；可转债募投的高纯晶硅项目已初步完成顶层设计。随着未来新增产能的投放，有望持续增厚公司业绩。考虑到上半年不利因素影响，下调2022-24年EPS至0.59/0.71/0.83元/股（调整前为0.62/0.72/0.80元/股），对应PE为11.0/9.2/7.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,671 13,629 16,166 19,804 22,315 (+/-%) 1.9% 27.7% 18.6% 22.5% 12.7% 净利润(百万元) 779 1529 1815 2180 2545 (+/-%) 45.3% 96.2% 18.7% 20.1% 16.7% 每股收益（元） 0.25 0.50 0.59 0.71 0.83 EBITMargin 16.9% 22.7% 14.5% 14.0% 14.2% 净资产收益率（ROE） 7.6% 13.4% 14.3% 15.3% 15.9% 市盈率（PE） 25.7 13.1 11.0 9.2 7.9 EV/EBITDA 10.0 6.9 8.5 7.5 6.8 市净率（PB） 1.96 1.75 1.58 1.41 1.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·玻璃玻纤 证券分析师：黄道立证券分析师：冯梦琪0755-821306850755-81982950 huangdl@guosen.com.cnfengmq@guosen.com.cnS0980511070003S0980521040002 证券分析师：陈颖0755-81981825 chenying4@guosen.com.cnS0980518090002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价6.52元 总市值/流通市值20023/19990百万元 52周最高价/最低价13.22/5.37元 近3个月日均成交额346.07百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《南玻A（000012.SZ）-业绩大幅增长，各板块扩张稳步推进》— —2022-04-25 《南玻A-000012-2016年半年报点评：全年高增长可期，继续给予买入评级》——2016-08-22 《国信证券－南玻A：公司目前经营情况良好－050107.pdf》— —2005-04-29 南玻A（000012.SZ） 2022年中报点评：玻璃盈利承压，太阳能业务升级表现亮眼 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩整体承压，Q2收入实现增长。2022H1实现营收65.19亿，同减1.45%，归母净利润10.01亿，同减25.98%，扣非后归母净利润8.88亿，同减33.25%，EPS为0.33元/股，其中Q2单季度收入37.34亿，同增3.5%，归母净利润6.17亿，同减20.8%。上半年玻璃业务受需求不佳和成本上涨因素影响，表现有所承压，硅片业务转型取得突破，对冲一定压力。 图1：南玻A营业收入及增速图2：南玻A单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：南玻A归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南玻A单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（2013年增速为459%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 玻璃业务盈利承压，硅料业务表现亮眼。上半年玻璃业务板块实现收入44.29亿元，同比-17.26%，毛利率为30.89%，同比-7.7pct，盈利承压主因原燃材料价格上涨所致，其中浮法玻璃收入同比-20.66%，主因需求放缓、玻璃价格下降，净利润同比-64.34%；光伏玻璃收入同比-43.66%，主因东莞生产线技改，净利润同比 -101.18%；工程玻璃受益于产能释放，收入同比+1.11%，净利润+216.17%。电子玻璃和显示器件板块受疫情及宏观经济影响，终端市场需求萎缩，收入实现8.1 亿，同比-8.06%，净利润1.12亿，同比-50.15%。硅料产能技改优化后迅速进入行业一线大厂供应体系，硅片产品成功抢占印度市场，整体盈利能力明显改善，上半年太阳能及其他业务板块收入14.34亿，同比+225.49%，净利润2.82亿，收入占比提升15.3pct至22%。 图5：南玻A平板玻璃产品业务收入及增速图6：南玻A电子玻璃及显示器业务收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：南玻太阳能及其他业务收入及增速图8：南玻A各业务板块毛利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：南玻A综合毛利率和净利率（%）图10：南玻A期间费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图11：南玻A经营性净现金流净额图12：南玻A资产负债率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 费用率保持平稳，现金流表现承压。上半年实现综合毛利率28.9%，同比-8.8pct，净利率15.4%，同比-5.34%。费用率方面保持基本平稳，其中管理/财务费用率分别下降 0.48和0.35pct，销售/研发费用率分别提高0.16和0.68pct。上半年经营性净现金流为9.03亿，同比-46.84%，主因收入成本增加及收到现金减少。报告期末，公司资产负债率为45.43%，较去年末提高4.94pct，主因公司业务发展，整体仍保持较健康水平。 深加工产能有望逐步释放，维持“买入”评级。公司上半年仍在积极推进深加工领域扩张，光伏玻璃凤阳一二号窑炉已完成点火，剩余五座窑炉（凤阳、咸宁、北海）有序筹备和建设中；吴江、咸宁工程玻璃改扩建预计年内完成，西安、合肥基地已启动建设，预计明年完工；可转债募投的高纯晶硅项目已初步完成顶层设计。随着未来新增产能的投放，有望持续增厚公司业绩。考虑到上半年不利因素影响，下调2022-24年EPS至0.59/0.71/0.83元/股（调整前为0.62/0.72/0.80元/股），对应PE为11.0/9.2/7.9x，维持“买入”评级。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2126 2766 4000 5577 7677 营业收入 10671 13629 16166 19804 22315 应收款项 1090 933 1273 1458 1700 营业成本 7444 8849 11871 14532 16263 存货净额 815 1094 1704 1959 2277 营业税金及附加 122 149 180 219 248 其他流动资产 608 514 766 842 1003 销售费用 234 271 337 453 577 流动资产合计 4640 6307 8742 10836 13656 管理费用 667 753 835 1092 1225 固定资产 11039 11028 11410 11641 11513 研发费用 405 512 596 741 832 无形资产及其他 1140 1168 1122 1076 1030 财务费用 224 151 101 63 9 投资性房地产 1064 1438 1438 1438 1438 投资收益 3 17 10 10 10 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 918 982 (20) (20) (20) 资产总计 17883 19939 22712 24990 27637 其他收入 (1789) (2524) (556) (701) (792) 短期借款及交易性金融负债 1280 685 1255 834 908 营业利润 1112 1931 2276 2734 3191 应付款项 1383 1830 2371 2982 3312 营业外净收支 (6) (14) 0 0 0 其他流动负债 1156 1276 1779 2157 2460 利润总额 1106 1917 2276 2734 3191 流动负债合计 3819 3790 5404 5973 6680 所得税费用 294 356 423 508 593 长期借款及应付债券 2847 3466 3236 3236 3236 少数股东损益 33 32 38 46 53 其他长期负债 601 817 910 1065 1189 归属于母公司净利润 779 1529 1815 2180 2545 长期负债合计 3448 4283 4146 4300 4424 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 7267 8073 9550 10273 11104 净利润 779 1529 1815 2180 2545 少数股东权益 403 437 461 490 524 资产减值准备 275 243 263 40 0 股东权益 10213 11430 12700 14226 16008 折旧摊销 922 954 1122 1296