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2025年中报点评：海外盈利提升，智驾/机器人业务进展亮眼

2025-08-30 黄细里,孙仁昊东吴证券路仁假

核心观点：公司2025年中报业绩符合预期，海外盈利能力提升，智驾/机器人业务进展亮眼。
业绩表现：
- 2025H1实现营收303.47亿元，同比+12.07%；归母净利润7.08亿元，同比+11.13%。
- 25Q2实现营收157.71亿元，同比+14.27%/+8.20%；归母净利润3.67亿元，同比+11.2%/7.9%。
盈利能力：
- 25H1毛利率18.20%，同比+2.6pct，主要得益于降本举措及原材料成本下降。
- 海外地区毛利率17.8%，同比+3.0pct，主要因引进中国供应商及优化采购价格。
- 汽车安全业务毛利率15.93%，同比+2.0pct；汽车电子业务毛利率21.54%，同比+2.2pct。
费用端：
- 25Q2期间费用率13.6%，同比提升明显，主要系研发投入加大及并表香山影响。
- 25Q2研发费用率5.69%，同比+1.89pct。
业务进展：
- 与Momenta战略合作，首次联合突破某知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点。
- 新能源汽车相关订单占比超66%，已获得宝马等国际品牌量产订单，加速1000V电源管理系统研发。
- 通过关闭低效工厂、扩建本土化生产基地，强化产能协同与成本控制，提供“研产销”全流程解决方案。
- 人形机器人战略全面推进，成立全资子公司聚焦核心部件研发，推出胸腔及底盘总成方案。
投资评级：
- 维持2025-2027年营收预测为674/728/782亿元，同比+21%/+8%/+7%。
- 维持2025-2027年归母净利润预测为16.1/19.5/23.2亿元，同比分别+68%/+21%/+19%。
- 对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。