信用债市场分析总结
信用债市场整体表现
- 8月信用债买盘力量减弱，机构进一步缩短久期至3年以内。
- 信用债净买入规模下降，二级市场单边净买入规模仅2744亿元，低于6-7月的3800-4000亿元。
- 3年及以下净买入占比由7月的68%上升至74%。
- 信用债整体活跃度下降，5年以上成交占比持续萎缩，3-5年品种成交占比也出现下降。
- 8月信用债日均成交笔数为1341笔，低于7月的1624笔。
信用债收益率与利差
- 信用债收益率整体跟随利率债上行，短端品种抗跌，中长久期表现偏弱。
- 城投债1Y收益率小幅上行0-2bp，3-5Y AAA、AA+和3Y AA收益率上行幅度在6-9bp。
- 10-15Y高等级城投债、5Y AA和AA(2)表现较弱，收益率上行超过15bp。
- 信用利差表现分化，1Y、3Y AAA和AA+、1Y AA及以下信用利差被动收窄，其余品种利差普遍走扩。
信用债防御策略
- 信用债仍需防御，银行理财规模季末下降，配置需求减弱。
- 信用利差整体处于较低水平，债市仍有不确定性，机构更注重控制回撤。
- 防御思路：
- 3年以内优选票息较高的个券，如1-3年AA+、AA和AA(2)品种收益率2%以上的可选范围较大。
- 适当配置防御性品种，如同业存单1Y、商金债2Y，相比同期限中短票有一定性价比。
银行资本债市场表现
- 8月银行资本债收益率全线上行，利差普遍走扩。
- 1-2Y短久期品种较为抗跌，收益率上行幅度多在5bp内，而中长久期表现偏弱。
- 4-5Y、10Y大行资本债收益率大幅上行10-16bp，4-5Y中小行资本债收益率上行幅度在6-13bp。
- 3年AA及以上二级资本债超跌，收益率已与3年AA永续债相当。
- 4-5年大行资本债绝对收益率仍处于2%以上，且利差保护较厚，对于负债端稳定的账户而言，依然是性价比较高的票息资产。
银行资本债投资建议
- 对于负债端稳定的账户，4-5年大行资本债仍是性价比较高的票息资产。
- 对于负债端不稳定的账户，建议跟随利率债行情右侧布局，4-5年大行资本债相比同期限高等级普信债超跌，未来修复空间更大。
- 5年AAA-永续债值得关注，其收益率为2.18%，相比5年AAA-二级资本债的条款利差为11bp，并且在8月的调整中，收益率比同期限中短票多调整9bp，交易机会更大。
城投债市场表现
- 8月城投债净融资为正且同比增加，但环比下降。
- 整体发行情绪较好，但环比转弱。
- 长久期城投债发行量明显下降，3-5年发行占比由7月的41%降至34%，5年以上占比由7%降至4%。
- 城投债加权平均发行利率转而上行。
- 短端、低评级城投债相对抗跌，10年超长债表现最弱。
- 8月城投债买盘热度不高，整体TKN占比和低估值占比环比7月均小幅下降。
产业债市场表现
- 8月产业债发行和净融资均同比下降。
- 建筑装饰行业净融资规模最大，在300亿元以上，非银金融和综合行业净融资也在100亿元以上。
- 1年以内短久期发行占比明显下降，5年以上占比由7%降至4%，1-3年占比则由7月的35%升至44%。
- 发行利率全线上行，中长久期上行幅度更大。
- 短久期、低评级品种表现占优，1Y AA及以上、AA-收益率窄幅波动。
- 7-10Y AA及以上利差走扩3-7bp，而1Y中高等级、1-5YAA及以下利差收窄2-9bp。
银行资本债净融资与成交
- 8月银行资本债发行明显缩量，净融资转负。
- 银行资本债收益率全线上行，利差大多走扩，中长久期品种表现更弱。
- 8月银行资本债成交笔数环比减少，成交情绪依然较弱。
- 国有行成交主要集中在流动性较好的中长久期品种，股份行和城商行资本债成交情绪也较弱，成交明显降久期。
