Q3平台交易气量下滑拖累业绩，零售气稳健增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 邢秦浩电力公用分析师 执业编号：S1500524080001联系电话：010-83326712 邮箱：xingqinhao@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 新奥股份(600803.SH) Q3平台交易气量下滑拖累业绩，零售气稳健增长 2024年10月26日 事件：10月25日晚，公司发布2024年三季度业绩公告，2024前三季度公司实现营业收入987.25亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现扣非后归母净利润29.45亿元，同比增长42.01%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.35%；实现基本每股核心收益1.24元。 2024Q3公司实现营业收入317.49亿元，同比增加10.46%，环比减少3.10%；实现归母净利润9.62亿元，同比增加6.89%，环比减少33.64%；实现扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长37.42%，环比减少12.88%；实现核心利润11.18亿元，同比减少25.74%，环比减少30.85%。 点评： 2024前三季度公司核心利润下滑主要受海外LNG贸易盈利规模缩水的拖累。Q3公司零售气量同比持续修复，但受制于平台交易气售气量价下滑，公司Q3核心利润同环比下降。 1）零售气：零售气量同比持续修复，工商业气量增速较快。2024前三季度公司零售气销量188.19亿方，同比增长4.8%。其中，工商业气量增速亮眼，实现工商业气量148.43亿方，同比增长5.7%；民生气量37.48 亿方，同比增长3.4%；2024Q3公司零售气量显著修复，实现零售气销量61.09亿方，同比增长5.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格的进一步下降，以及下游顺价的持续进行，公司售气价差有所改善。 2）平台气：Q3平台交易气量有所下滑，拖累业绩。2024前三季度公司实现平台交易气量40.62亿方，同比增长10.7%。2024Q3公司实现平台交易气量13.57亿方，同比减少5.4%。接收站方面，2024前三季度 公司舟山LNG接收站处理量173万吨，同比增长33.1%。 3）泛能业务：泛能项目快速拓展，综合能源销量保持较快增长。2024前三季度公司实现泛能销售量296.68亿千瓦时，同比增长21.4%。其中Q3实现泛能销售量99.28亿千瓦时，同比增长13.3%。 展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进带来的毛差改善，叠加售气量修复，公司零售气业务盈利有望提升；随着国内下游客户快速拓展，平台交易气业务有望实现高增长。长期来看，我们认为顺价政策全国铺开有望为城燃公司带来合理、稳定价差，能源转型下售气量维持中增速，公司零售气业务有望稳健增长；随着2025-2028年上游海外低价长协气源的陆续释放，以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。 1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降，公司 以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上 游资源成本。下游售价方面，2022-2023年我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，2024年更多城市已启动天然气顺价机制，疏导公司购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气 量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”转型的推动下，国内天 然气消费量有望持续增长，公司作为�大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。 2）2025-2028年合计810万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份 HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止2024H1，新奥股份在执行长协约234万吨/年，公司预计2025/2026/2028年分别有60/650/100万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩 张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。 3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，高股息有望带动公司价值提升。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》， 公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25 年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别 派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税）。2023年度公司实际分红0.91元/股，兑现分红承诺。按2024/10/25收盘价计算，2024-2025年股息率至少分别为5.37%/5.94%。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。零售气业务上游资源池成本优化，下 游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-28年共810万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长；我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.9亿元、64.7亿元、 87.5亿元，EPS分别为1.84元、2.09元、2.83元，对应10月25日收盘价的PE分别为10.44/9.18/6.79倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 154,169 143,842 150,611 162,245 181,047 增长率YoY% 33.0% -6.7% 4.7% 7.7% 11.6% 归属母公司净利润(百万元) 5,844 7,091 5,687 6,476 8,768 增长率YoY% 26.2% 21.3% -19.8% 13.9% 35.4% 毛利率% 15.2% 13.9% 14.7% 14.8% 16.2% 净资产收益率ROE% 33.2% 30.0% 21.6% 21.6% 24.7% EPS(摊薄)(元) 1.89 2.29 1.84 2.09 2.83 市盈率P/E(倍) 10.16 8.38 10.44 9.17 6.77 市净率P/B(倍) 3.38 2.51 2.25 1.98 1.67 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年10月25日收盘价；注：2024-2026年净利润预测值为核心利润 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 38,783 43,544 54,874 64,647 73,862 营业总收入 154,16 143,842 150,6 162,2 181,04 货币资金 9,238 16,673 24,534 34,365 38,692 营业成本 130,72 123,719 128,5 138,2 151,79 应收票据 325 466 363 530 466 营业税金及附 784 544 570 614 685 应收账款 6,376 6,609 6,719 7,383 8,417 销售费用 1,485 1,429 1,497 1,612 1,799 预付账款 4,988 5,286 5,493 5,907 6,487 管理费用 4,121 4,203 4,368 4,543 4,888 存货 2,417 2,167 2,625 2,445 2,460 研发费用 1,220 961 1,007 1,085 1,211 其他 15,440 12,343 15,141 14,017 17,339 财务费用 2,933 1,651 912 904 786 非流动资产 97,414 91,030 92,921 99,546 105,77 减值损失合计 -243 -2,069 -921 -921 -921 长期股权投资 6,021 7,398 7,398 7,398 7,398 投资净收益 847 7,922 1,254 1,351 1,508 固定资产（合计） 66,128 61,326 63,491 69,739 75,130 其他 1,203 -1,396 291 334 405 无形资产 11,062 7,625 9,125 10,625 12,125 营业利润 14,705 15,792 14,35 16,02 20,872 其他 14,202 14,681 12,908 11,785 11,126 营业外收支 -28 -26 -54 -54 -54 资产总计 136,19 134,57 147,79 164,19 179,64 利润总额 14,677 15,766 14,29 15,96 20,818 流动负债 48,668 46,032 50,038 54,898 60,335 所得税 3,603 3,236 3,145 3,513 4,580 短期借款 7,560 9,554 11,554 13,554 15,554 净利润 11,074 12,530 11,15 12,45 16,238 应付票据 857 781 647 889 797 少数股东损益 5,230 5,439 5,464 5,978 7,469 应付账款 10,484 10,703 11,310 12,364 13,634 归属母公司净 5,844 7,091 5,687 6,476 8,768 其他 29,766 24,994 26,527 28,090 30,350 EBITDA 20,037 17,473 20,45 22,48 27,605 非流动负债 35,967 30,005 31,032 33,032 30,032 EPS（当年）（元） 1.90 2.30 1.84 2.09 2.83 长期借款 12,112 8,746 10,746 11,746 10,746 其他 23,855 21,259 20,286 21,286 19,286 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 84,635 76,037 81,070 87,930 90,368 会计年度2022A 2023A2024 2025 2026E 少数股东权益 33,984 34,882 40,346 46,324 53,793 经营活动现金15,006 13,75914,04 20,86 20,696 归属母公司股东权益 17,578 23,655 26,379 29,939 35,479