收入端整体稳健，研发转型费用端承压

业绩简评

2025年上半年，公司实现营业收入66.03亿元，同比减少0.54%；归母净利润9.83亿元，同比减少42.85%；扣非归母净利润10.33亿元，同比减少40.55%。分季度看，第二季度收入36.05亿元，同比增长4.16%，但归母净利润5.10亿元，同比减少40.75%。

经营分析

核心子公司金赛药业上半年收入54.69亿元，同比增长6.17%，但净利润11.08亿元，同比降低37.35%。公司研发投入13.35亿元，同比增长17.32%，研发投入占营业收入比例提升至20.21%，其中研发费用11.55亿元，同比增长30.22%。研发投入增加主要源于新产品研发、高端人才引进及人员效率提升。

创新布局

公司在免疫和呼吸领域聚焦痛风、呼吸、风湿、免疫、IBD、皮肤、眼科、神经疾病等，IL-1β单克隆抗体伏欣奇拜单抗已获批上市，GenSci120注射液获批开展临床试验。肿瘤领域以ADC为核心技术，布局前列腺癌、乳腺癌等实体肿瘤。女性健康领域以辅助生殖为基石，覆盖妇科感染、肿瘤等，NK3R小分子拮抗剂完成Ⅱ期临床试验。

盈利预测与评级

考虑到研发费用投放节奏及市场环境变化，预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.3亿元（-14%）、24.7亿元（+11%）、27.7亿元（+12%），EPS分别为5.46、6.06、6.78元，对应P/E分别为21、19、17倍。维持“买入”评级。

风险提示

医保降价和控费风险、生长激素竞争加剧风险、产品销售不及预期、研发进展不达预期等。