行业承压影响收入端，股权激励费用影响利润端，多举措促进长远高质量发展

证券研究报告公司研究 公司点评报告诺思格(301333)投资评级上次评级唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com史慧颖医药行业分析师执业编号：S1500523080003联系电话：18217132561邮箱：shihuiying@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 行业承压影响收入端，股权激励费用影响利润端，多举措促进长远高质量发展 2024年08月29日 事件：诺思格发布2024年中报。公司2024H1实现收入3.79亿元（同比 +4.71%），归母净利润0.59亿元（同比-31.94%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-34.04%）。2024年Q2实现收入2.02亿元（同比+0.32%），归母净利润0.36亿元（同比-37.98%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-40.37%）。 点评： 股权激励摊销费用影响利润表现，费用率受此影响有所提升。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率40.08%（+0.21pp），归母净利率15.44%（-8.31pp），扣非归母净利率12.27%（-7.21pp），公司利润表现主要受2023年股票激励摊销费用影响，若剔除该影响，公司利润同比基本持平；费用率方面，2024H1期间费用率为23.09%(+7.53pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%(-0.17pp)/15.06%(+6.71pp)/7.45%(+0.34pp)/-1.35%(+0.64pp)，股票激励摊销费用提升管理费用率。 聚焦临床试验CRO领域，业绩受行业环境影响较大。2024H1，公司业务受行业竞争及价格下行影响较大，其中，临床试验运营服务实现收入1.61亿元（-10.71%），毛利率34%（-5.05pp）；临床试验现场服务实现收入0.99亿元（+12.24%），毛利率34%（+3.97pp）；数据统计服务实现收入0.51亿元（+42.15%）；生物样本检测服务实现收入0.44亿元（+83.50%）；我们认为，公司通过对临床试验CRO领域全方位的覆盖，构筑了深厚的护城河，全领域的服务有效降低了客户项目执行成本，提高了项目效率，行业承压时公司难免受到影响，但公司服务能力持续增强，综合实力仍旧强劲。 产业基金有望持续助力订单增长，公司积极回购彰显信心。据2024年7月9日公告，公司与中金资本共同投资设立的产业基金已完成备案手续，该产业基金运营后可助力国内生物医药公司发展，亦有助于公司的订单获取。2024年7月6日，公司公告拟使用5000~8000万元自有资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励；2024年7月24日，公司发布对50名核心骨干人员的员工持股计划，共46.62万股用于员工持股；公司积极回购股份，持续绑定核心人员，有望驱动长远、高质量发展。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.09/9.43/11.43亿元，同比增长12.2%/16.6%/21.2%；归母净利润分别为1.15/1.54/1.93亿元，同比增长-29.0%/33.3%/25.7%，对应2024-2026年PE分别为32/24/19倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A638 2023A721 2024E809 2025E943 2026E1,143 增长率YoY% 4.8% 13.2% 12.2% 16.6% 21.2% 归属母公司净利润(百万元) 113 163 115 154 193 增长率YoY% 14.3% 43.3% -29.0% 33.3% 25.7% 毛利率% 36.8% 39.8% 36.5% 35.8% 36.2% 净资产收益率ROE% 7.1% 9.3% 6.2% 7.7% 9.0% EPS(摊薄)(元) 1.18 1.69 1.20 1.60 2.02 市盈率P/E(倍) 32.97 23.01 32.40 24.31 19.33 市净率P/B(倍) 2.36 2.14 2.01 1.88 1.73 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1,8092,006 2,097 2,269 2,502 营业总收入638 721 809 943 1,143 货币资金 应收票据 1,522 2 991 0 520 2 627 0 698 2 营业税金及 附加 3 4 4 5 6 营业成本403434514606730 应收账款7390103106148销售费用1415161923 预付账款33344管理费用628011792109 存货5351696993研发费用5053617186 其他1568711,3991,4621,556财务费用-12-12-25-13-16 计 非流动资产7468172173176减值损失合 0-2000 长期股权投 资 0 0 0 0 0 投资净收益 8 23 13 15 18 固定资产3530414140其他213123 营业利润 129 182 135 180 227 无形资产1318202020 其他2619110112116营业外收支00000 利润总额 129 182 135 180 227 资产总计1,8832,0742,2682,4432,678 流动负债281314343413489所得税1520182329 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 114 163 118 157 197 益 应付票据00000少数股东损 10234 应付账款 32 41 39 62 72 归属母公司 净利润 113 163 115 154 193 非流动负债 9 5 55 25 15 EBITDAEPS(当 年)(元) 144 182 131 182 221 1.38 2.08 1.20 1.60 2.02 其他248273304351417 长期借款 其他 0 9 0 5 0 55 0 25 0 15 负债合计289319398438504 少数股东权 益6691216 归属母公司1,5881,7481,8611,9932,159 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 130 193 100 220 167 负债和股东 权益 1,883 2,074 2,268 2,443 2,678 净利润 折旧摊销 114 36 163 37 118 27 157 23 197 22 重要财务指标单位:百万元 营业总收入6387218099431,143 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 -5 -5 0 -8 0 -8 0 -23 0 -13 其它 2 0 3 3 3 营运资金变动 -917-3552-38 同比 （%） 投资活动现 4.8%13.2%12.2%16.6%21.2% 金流 -12-705-618-60-57 归属母公司 净利润 113 163 115 154 193 资本支出-21-20-131-25-25 同比14.3%43.3%-29.0%33.3%25.7%长期投资0-710-500-50-50 毛利率 （%） 36.8%39.8%36.5%35.8%36.2% 其他925131518 ROE%7.1%9.3%6.2%7.7%9.0% 筹资活动现 吸收投资 1,114 0 16 0 0 金流1,036-1947-53-39 EPS(摊 薄)(元) 1.181.691.201.602.02 P/B 2.36 2.14 2.01 1.88 1.73 EV/EBITDA 23.78 28.57 24.69 17.20 13.80 P/E32.9723.0132.4024.3119.33借款00000 支付利息或 股息 0 -6 -19 -23 -29 现金流净增 加额1,160-530-47110771 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建