原料药业务短期承压，新产品将陆续落地

核心观点与事件概述

仙琚制药2025年半年度报告显示，公司业绩短期承压，主要受原料药价格下滑影响。上半年实现营业收入18.69亿元，同比下降12.56%；归母净利润3.08亿元，同比下降9.26%。原料药及中间体销售收入7.3亿元，同比下降20%，主要因国内外原料药价格下滑。制剂业务收入11.27亿元，同比下降7.2%，妇科、普药制剂受集采影响，但呼吸类制剂增长13%。

业务点评

1. 原料药业务：价格下滑导致短期承压，自营原料药收入4.23亿元，同比下降13.6%；意大利Newchem收入3.05亿元，同比增长2.7%。
2. 制剂业务：集采风险逐步出清，新产品快速放量。妇科、普药制剂受集采影响，但庚酸炔诺酮注射液同比增长约30%，屈螺酮炔雌醇片（II）同比增长约148%。
3. 创新产品进展：4个一致性评价产品获受理，4个新仿制产品获批生产，吸入制剂新产品申报受理。奥美克松钠注射液递交NDA，CZ1S长效镇痛注射液进入III期临床，黄体酮阴道缓释凝胶重新申报。

投资建议与财务预测

预计2025-2027年公司营业收入41.57亿元、47.80亿元、54.48亿元（同比+3.9%/+15.0%/+14.0%），归母净利润6.05亿元、7.11亿元、8.25亿元（同比+52.3%/+17.6%/+16.0%）。维持“买入”评级。

风险提示

新产品放量不及预期、原料药价格及客户需求波动、研发不及预期等风险。