原料药业务短期承压，核药管线布局丰富

证券研究报告|公司点评东诚药业(002675.SZ) 2024年09月26日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药当前价格(元)：12.42 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 东诚药业（002675.SZ）：原料药业务短期承压，核药管线布局丰富 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024上半年，东诚药业实现营收14.21 亿（-20.41%），归母净利润1.12亿（-39.35%），扣非归母净利润1.06亿 （-39.02%）。单Q2营业收入为7.73亿元，同比下降17.23%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降61.16%，环比下降7.21%。 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 东诚药业沪深300 原料药业务短期承压，核药业务较为稳定。2024H1核药业务板块销售收入4.99亿元，同比下降0.58%，其中重点产品18F-FDG实现营业收入1.95 市场表现 亿元，同比下降4.30%；云克注射液实现营业收入1.23亿元，同比下降0.83%。原料药业务板块销售收入6.57亿元，同比下降31.03%，其中重点产品肝素原料药产品实现营业收入4.83亿元，同比下降39.02%。 相关研究 资料来源：德邦研究所，聚源数据 绩 价 1.《东诚药业（002675.SZ）：Q3业承压，建议关注核药创新药管线值》，2023.10.29 个以单光子药物为主的核药生产中心，21个正电子为主的核药生产中心， 2023-092024-01 2024-05 2024-09 核药管线布局丰富，网络化生产布局完备。公司在核医药领域初步完成了 沪深300对比1M 2M 3M 产品线的布局，聚焦于肿瘤、神经退行性疾病、心脑血管疾病等重点领域， 绝对涨幅(%)6.15 6.24 1.64 形成“筛查—诊断—治疗”放射性药品全覆盖。截至目前，公司已投入运营7 相对涨幅(%)-0.40 1.95 -0.89 2个其他运营中心。目前8个核药生产中心正在建设中，公司投入运营的 核药相关生产中心已达30个。 投资建议：公司近年重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，多个在研产品积极推进中，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为：2.21/3.06/4.19亿元，对应PE估值分别为：46.4/33.5/24.5倍。维持“买 入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、产品价格波动风险、研发风险等。 总资产(百万元)：8,668.89 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：824.60 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：743.34 营业收入(百万元) 3,583 3,276 2,903 3,242 3,740 52周内股价区间(元)：11.48-19.26 (+/-)YOY(%) -8.4% -8.6% -11.4% 11.7% 15.4% 总市值(百万元)：10,241.48 净利润(百万元) 307 210 221 306 419 (+/-)YOY(%) 102.8% -31.7% 5.3% 38.5% 37.0% 全面摊薄EPS(元) 0.37 0.25 0.27 0.37 0.51 每股净资产(元)：5.38 毛利率(%) 42.9% 44.9% 45.0% 45.0% 45.0% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 6.5% 4.4% 4.8% 6.4% 8.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,276 2,903 3,242 3,740 每股收益 0.25 0.27 0.37 0.51 营业成本 1,806 1,597 1,783 2,057 每股净资产 5.79 5.60 5.79 6.05 毛利率% 44.9% 45.0% 45.0% 45.0% 每股经营现金流 0.34 0.62 0.67 0.82 营业税金及附加 34 23 26 30 每股股利 0.13 0.13 0.18 0.25 营业税金率% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 508 450 496 561 P/E 72.08 46.4 33.5 24.5 营业费用率% 15.5% 15.5% 15.3% 15.0% P/B 3.17 2.22 2.14 2.05 管理费用 251 218 220 243 P/S 3.13 3.53 3.16 2.74 管理费用率% 7.7% 7.5% 6.8% 6.5% EV/EBITDA 27.45 17.79 14.25 11.49 研发费用 197 203 211 224 股息率% 0.7% 1.1% 1.5% 2.0% 研发费用率% 6.0% 7.0% 6.5% 6.0% 盈利能力指标(%) EBIT 401 380 496 633 毛利率 44.9% 45.0% 45.0% 45.0% 财务费用 31 17 17 17 净利润率 7.8% 9.4% 11.2% 13.2% 财务费用率% 1.0% 0.6% 0.5% 0.4% 净资产收益率 4.4% 4.8% 6.4% 8.4% 资产减值损失 -112 -37 -20 -2 资产回报率 2.6% 2.6% 3.5% 4.5% 投资收益 -9 5 0 0 投资回报率 4.9% 4.8% 6.1% 7.8% 营业利润 342 363 479 616 盈利增长(%) 营业外收支 -4 0 0 0 营业收入增长率 -8.6% -11.4% 11.7% 15.4% 利润总额 337 363 479 616 EBIT增长率 -30.1% -5.2% 30.4% 27.6% EBITDA 554 563 696 847 净利润增长率 -31.7% 5.3% 38.5% 37.0% 所得税 83 91 115 123 偿债能力指标 有效所得税率% 24.6% 25.0% 24.0% 20.0% 资产负债率 33.2% 37.6% 37.7% 38.0% 少数股东损益 44 52 58 74 流动比率 1.3 1.5 1.5 1.6 归属母公司所有者净利润 210 221 306 419 速动比率 0.8 1.0 1.0 1.1 现金比率 0.3 0.5 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 644 934 1,025 1,217 应收帐款周转天数 89.6 90.3 80.7 79.6 应收账款及应收票据 786 701 781 902 存货周转天数 197.5 188.5 162.4 158.8 存货 904 768 841 975 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 143 217 271 282 固定资产周转率 2.5 2.1 2.1 2.4 流动资产合计 2,478 2,620 2,918 3,376 长期股权投资 98 98 98 98 固定资产 1,348 1,462 1,555 1,623 在建工程 780 802 776 758 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 219 224 219 214 净利润 210 221 306 419 非流动资产合计 5,605 5,858 5,923 5,971 少数股东损益 44 52 58 74 资产总计 8,082 8,477 8,841 9,347 非现金支出 257 230 221 217 短期借款 331 331 331 331 非经营收益 45 25 17 17 应付票据及应付账款 876 901 1,007 1,161 营运资金变动 -280 -20 -47 -48 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 277 508 555 678 其它流动负债 744 517 562 627 资产 -511 -396 -263 -263 流动负债合计 1,952 1,750 1,900 2,120 投资 -94 -33 -33 0 长期借款 249 249 249 249 其他 2 -43 0 0 其它长期负债 486 1,185 1,185 1,185 投资活动现金流 -603 -473 -296 -263 非流动负债合计 735 1,434 1,434 1,434 债权募资 105 659 0 0 负债总计 2,687 3,185 3,334 3,554 股权募资 167 -337 0 0 实收资本 825 825 825 825 其他 -272 -132 -167 -223 普通股股东权益 4,775 4,621 4,776 4,989 融资活动现金流 -1 189 -167 -223 少数股东权益 620 672 730 804 现金净流量 -319 231 92 192 负债和所有者权益合计 8,082 8,477 8,841 9,347 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月26日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资