行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

户外品牌增长靓丽，精细化运营管理效果显现

2025-09-02 山西证券健康🧧

事件描述：安踏体育发布2025年半年报，上半年实现营收385.44亿元（同比增长14.3%），归母净利润70.31亿元（同比下降8.9%），拟派中期股息137港分/股。
事件点评：
- 安踏品牌：电商渠道增速领先（同比增长17.6%，占比34.8%），收入同比增长5.4%至169.5亿元。DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为94.13、61.31、14.06亿元，同比增长5.3%、10.1%、-10.6%。毛利率下滑1.7pct至54.9%（主因成本投入、电商占比提升），经营利润率提升1.5pct至23.3%（主因精细化运营）。门店数量净增52家（安踏）和-62家（安踏儿童）。
- FILA品牌：收入同比增长8.6%至141.8亿元。毛利率下滑2.2pct至68.0%（主因产品功能性投入、鞋类占比提升），经营利润率下滑0.9pct至27.7%。门店数量净减少6家，其中FILA大货、FILAKIDS、FILAFUSION门店数量分别净增2家、持平、净减少8家。
- 其他品牌：收入同比增长61.1%至74.1亿元，毛利率提升1.2pct至73.9%，经营利润率提升3.3pct至33.2%。门店数量净增15家（迪桑特）、8家（可隆）、3家（MAIAACTIVE）。
- 整体财务：毛利率同比下滑0.7pct至63.4%（主因电商及鞋类占比提升），销售费用率下滑0.5pct至34.4%（广告及市场推广费用率下滑0.9pct至6.6%），管理费用率提升0.2pct至6.1%，研发费用率下滑0.1pct至2.6%。归母净利率剔除一次性影响后同比持平（18.2%），存货周转天数增加22天至136天。经营活动现金流净额109.31亿元，净现金余额315.39亿元。
投资建议：预计2025-2027年每股收益分别为4.97、5.65和6.55元，对应PE为17.6/15.5/13.4倍，维持“买入-A”建议。
风险提示：电商渠道增长放缓、行业竞争加剧、零售折扣稳定性不及预期。