2023上半年实现净利润不低于22亿元，精细化管理效果持续显现

2023H1预计实现净利润不低于22亿元，超出前期业绩预期。2023H1，海底捞预计实现持续经营业务营业收入不低于188亿元，同比增速不低于23.7%（剔除特海国际，仅指海底捞中国地区业务），系翻台回暖及硬骨头计划重启门店综合带动；预计实现持续经营业务净利润不低于22亿元，去年同期持续经营净利润约为0.72亿元，利润表现超出我们前期的业绩前瞻预期（16亿元）。2023H1，公司持续经营业务净利率约为11.7%/+11.2pct，且已高于2019年剔除特海后的利润率10.3%。 2023年6月同店翻台率同比恢复至120%，精细化管理效果持续显现。 据我们近期跟踪，2023年1月，海底捞同店翻台率约恢复至2022年同期的100%，4月冲高突破140%+后有所回落（去年相对低基数）；截至6月，海底捞同店翻台率同比恢复至120%，恢复节奏居行业前列。期内公司成本端精细化管理成果持续显现，人工成本方面公司优化单店人数，单店员工人数由120人降至70人左右，薪酬结构调整为“低固薪+高分成”，员工成本占比方面预计持续优化；原材料成本方面，蜀海供应链助力&菜品出新，预计毛利率边际也有提升。此外，公司存量门店经营时间渐趋成熟，预计在门店折旧摊销占比方面也有贡献。 上半年开店态度仍相对审慎，期待下半年开店端的积极信号。据窄门餐眼数据，截至7月初公司共经营1369家门店，其中2023H1约新开8家门店，以重启硬骨头计划门店为主，且新开门店多集中于二线城市，短期看公司整体开店节奏仍相对谨慎。但公司中期业绩预告提及，集团密切关注市场状况并调整商业策略及运作，过去2年公司经过“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”两轮内部战略调整沉淀，各项关键运营指标如毛利率、顾客满意度、员工离职率也在逐渐改善，在盈利&运营成熟度不断改善前提下，公司在开店战略上不排除会采取更为积极的态度。 风险提示：疫情扰动、门店销售不及预期、扩张低于预期、行业竞争加剧。 投资建议：在开店谨慎假设下，预计公司2023-2025年分别实现收入411/469/535亿元 ， 同比增速32.3%/14.3%/14.0%； 归母净利润45.5/52.7/60.8亿元（原为32.0/40.5/53.0亿元，2023H1利润表现超预期，上修归母净利润预测），同比增速为230.8%/16.0%/15.3%；EPS为0.82/0.95/1.09元，对应PE为25/21/18x。啄木鸟计划以来公司单店模型保本点持续优化下行，经营效率大幅提升、利润率也强势反弹，目前估值已经具备较高性价比，预计投资吸引力将逐步凸显。未来核心观测点在于能否重启批量开店，若在翻台率修复的基础上展现出重启开店的积极信号，则将进一步带动估值中枢回升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1预计录得净利润不低于22亿元，超前期业绩预期。2023H1，海底捞预计实现持续经营业务营业收入不低于188亿元，同比增速不低于23.7%（剔除特海国际，仅指海底捞中国地区业务），系疫后客流好转及硬骨头计划重启门店综合带动；预计实现持续经营业务净利润不低于22亿元，预计其中含部分汇兑收益，去年同期剔除特海国际后净利润约为0.72亿元，超出我们前期的业绩前瞻预期（17亿元），利润增长系翻台回升&毛利改善&内部管理及运营改善所带动。 图1：2017H1-2023H1 E公司营业收入及同比增速 图2：2017H1-2023H1公司净利润及同比增速 同店翻台率恢复至2022年120%，降本增效成果显现。据我们近期跟踪，2023年1月，海底捞同店翻台率约恢复至2022年同期的100%，4月冲高突破140%+后有所回落；截至6月，海底捞同店翻台率恢复至2022年同期的120%，整体恢复节奏居行业前列。期内公司单店模型持续优化：（1）人工成本方面，单店员工人数由2019年120人降至70人左右，薪酬结构由“高固薪+低分成”更改为“低固薪+高分成”；（2）原材料成本方面，供应链改革&菜品出新助力毛利率提升；（3）租金成本方面，成熟门店&卫星店小店型带动租金成本优化。2023H1，公司持续经营业务净利率约为11.7%/+11.2pct，预计高于2019年剔除特海后的利润率10.3%。 图3：2023年以来海底捞同店翻台率恢复情况 关注市场状况并调整商业策略及运作，我们认为短期来看公司整体开店节奏仍相对谨慎，但随优化后成本结构渐趋完善&现有翻台率稳定，不排除公司2024年重启开店的可能性。 盈利预测：（1）收入方面：参考公司2023年以来同店翻台率基本恢复至2022年同期110-120%， 我们假设2023年各线城市门店翻台率达到3.3-3.4次 ，2024-2025年随消费意愿逐渐修复&门店精细化管理，预计翻台率则小幅提升。（2）成本方面：2022年下半年以来，公司优化单店用工人数&调整薪酬结构&提升灵活用工人员占比，2023H1人工成本已大幅改善，假设2023-2025年人工成本占比分别为28.7%/28.6%/28.5%；考虑疫后收入趋稳定&供应链管理优化&菜品出新，预计原材料成本小幅优化 ，2023-2025年原材料及消耗品成本占比为40.7%/40.5%/40.4%；疫后收入趋稳定&成熟门店占比提升&小店型布局则带动租金成本优化，假设2023-2025年租金及摊销成本占比分别为9.6%/9.6%/9.5% 表1：海底捞盈利模型最新拆解 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现收入411/469/535亿元，同比增速32.3%/14.3%/14.0%；归母净利润45.5/52.7/60.8亿元（原为32.0/40.5/53.0亿元，考虑到公司降本增效力度显著，2023H1利润表现超预期，上修归母净利润预测），同比增速为230.8%/16.0%/15.3%；EPS为0.82/0.95/1.09元，对应PE为25/21/18x。期内公司经营效率大幅改善，降本增效带动利润端强势反弹，目前估值已经具备较高性价比，短期反弹确定性较高。未来核心观测点在于能否重启开店节奏，若在翻台率修复的基础上展现出重启开店的积极信号，则将进一步带动估值中枢回升，对海底捞维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明