25H2 主品牌运营调整效果可期，户外品牌维持高景气度

核心观点与关键数据

安踏集团25Q2流水增长双位数，主品牌增长低单，FILA增长中单（接近高单），其他品牌增长50-55%（迪桑特增长40%+，可隆增长70%+，其他品牌增长30%+）。主品牌线上线下同步优化，新业态进展顺利；FILA表现符合预期，新品深耕时尚运动；其他户外品牌H2延续良好势头。

主品牌运营调整效果可期

25Q2安踏主品牌流水增长低单，环比Q1放缓，主因低线门店焕新和618促销激烈。应对方式包括线下灯塔计划赋能低线加盟商，以及任命新电商负责人提高运营效率。新业态进展顺利：安踏冠军接近100家，安踏SV作品集62家，超级安踏20家，模式已打通或考虑规模化。

FILA维持高景气度

FILA电商高增，网球与高尔夫品类表现良好。H1折扣加深2pct，加快去库存为26年新品打好基础。25Q3推出网球全系列新品和夏日山系企划。全年中单增长有信心。

其他户外品牌表现良好

25H1迪桑特增长近50%，可隆增长80%+，MAIA ACTIVE增长30%+。MAIA ACTIVE已落地4大概念店，线下增速快于线上。

投资建议与盈利预测

维持盈利预测，预计2025-2027净利润为134.2/151.0/168.8亿元，给予2025年PE估值区间20X，对应目标价105.1港元/股，维持“增持”评级。

风险提示

零售环境疲软，新品牌整合不达预期，拓店进程放缓等。