报告总结：贝泰妮2021年归母净利润预计为8.2-8.9亿元，同比增长50.87%-63.75%。其中，Q4归母净利润预计增长41.59%-62.92%，扣非后归母净利润预计增长37.8%-59.9%。公司业绩符合预期，双十一销售集中，Q4收入占全年比例与上年同期基本持平。公司加大了对双十一的重视力度，参与了《所有女生的offer》，备货增加，预计毛利率无较大变化。公司内生外延并举，2022年主品牌基础上高端品牌、beauty answer及baby预计将开始发力，构建多品牌矩阵雏形。公司终止港股上市后设立“海南贝泰妮私募基金管理有限公司”，以打造专业化的皮肤大健康产业股权投资机构。预计2021-2023年收入分别约39、52、70亿元，归母净利润分别约8.4、11.5、15.1亿元。考虑目前市场环境，给予2023年50-60倍市盈率中枢55倍，对应目标价至200元，维持“强推”评级。
