2025年半年报点评：开发业务结算增长强劲，经营性业务稳健增长

开发业务结算增长强劲，销售端展现韧性
25H1开发销售型业务结算营业额743.6亿元，同比增长25.8%，毛利率提升3.2pp至15.6%。受市场调整影响，签约额1103.0亿元，同比下降11.6%，但仍稳居行业前三。截至2025/6/30，已锁定已售未结营业额2513.7亿元，未来业绩奠定基础。公司坚持“量入为出”策略，上半年新增18个项目，均位于一二线核心城市，优化土储结构。

经营性业务稳健增长，盈利贡献持续提升
25H1经营性不动产业务营业额121.1亿元，同比增长5.5%。购物中心业务表现亮眼，零售额1101.5亿元（增长20.2%），租金收入104.2亿元（增长9.9%），展现抗周期韧性。期内新开业购物中心2座，在营数量增至94座。轻资产管理平台华润万象生活核心净利润20.1亿元（增长15.0%）。经常性业务核心净利润同比增长9.6%，占比提升至60.2%，成为业绩“压舱石”。

盈利结构优化，财务优势无可撼动
25H1整体毛利率提升1.8pp至24.0%，盈利能力增强，主要得益于开发业务毛利率修复及经营性不动产业务增长。费用管控成效显著，销售/管理费用率分别下降0.5/0.3pp。净有息负债率维持在39.2%低位，加权平均融资成本降至2.79%历史新低，为穿越行业周期提供保障。公司维持每股0.20元中期派息，体现对股东回报的重视。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利润复合增速4.8%。经常性业务提供稳健增长，开发业务凭借优质土储和品牌优势有望企稳后恢复增长。公司财务状况稳健，融资成本行业最低，长期配置价值被看好，维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济及房地产市场变动风险、居民消费意愿减弱风险、行业竞争加剧风险。