鲍威尔于杰克逊霍尔“最后演讲”：为何市场读懂了降息，却忽视了滞胀风险？

核心观点与关键数据

美国经济面临滞胀风险，7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.1%；PPI环比大涨0.9%，同比上涨3.3%。就业市场降温，7月非农就业仅7.3万人，较2024年每月16.8万的水平大幅下滑，失业率上升至4.2%。

鲍威尔杰克逊霍尔演讲要点

• 就业市场放缓：鲍威尔指出劳动力市场显著放缓，就业下行风险上升，可能引发裁员和失业率上升。
• 关税与通胀：承认关税推高部分商品价格，但认为关税效应可能是一次性冲击，需警惕通胀预期被推升。
• 风险权衡：暗示风险平衡正在变化，可能更倾向于优先支持就业市场，政策利率接近中性水平。
• 降息信号：对降息持开放态度，但强调需谨慎行事，未来政策决策将高度依赖数据。

资产价格反应与市场解读

• 债券市场：收益率变动有限，可能受美财政部利用关税收入干预国债价格影响，形成“人为稳定”。
• 股票市场：表现积极，投资者关注降息预期对经济和企业盈利的支撑。
• 市场分歧：债券市场掩盖了对“滞胀”情景的担忧，股票市场更倾向“金发女孩”情景。

鲍威尔“最后演讲”的长期评估

• 政策框架调整：取消“平均通胀目标制”，回归灵活“通胀目标”，强调价格稳定优先。
• 应对政治压力：平衡各方诉求，既表达对通胀的关注，也为降息打开大门。
• 美联储信誉挑战：预测准确性受质疑，政治干预考验独立性。

对中国宏观调控的启示与建议

• 坚持底线思维：保留政策空间，维持外汇储备，审慎管理资本账户，保持货币和财政政策灵活性。
• 扩大内需：推进收入分配改革，提升消费占比，加大对新基建和科技创新投资。
• 扩大高水平对外开放：降低关税壁垒，吸引外资，参与全球经贸规则重构。
• 激活香港金融市场：强化香港国际金融中心地位，推动内地企业赴港上市，助力科技融资。