业绩稳健增长，龙头成长强者恒强
上半年公司实现营业收入152.3亿元，同比增长7.59%；归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%。Q2公司实现营业收入69.15亿元，同比增长7.0%；归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%。公司通过以用户为中心的理念引导业务优化转型，并借助中国香港上市深入推进全球化战略，收入同比增长7.6%至152.3亿元。分产品来看，酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别为79.28/25.02/16.26/25.06亿元，同比分别增长9.14%/7.74%/12.01%/16.73%，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一。分地区来看，各核心区域均实现同比增长，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比增加13.59%/13.76%/9.06%/8.01%/7.86%。Q2调味品业务实现稳健增长，同比提升7.0%至69.15亿元。
成本红利带动盈利能力提升
成本端，大宗原材料价格总体回调，毛利率同比提升3.26pct至40.1%。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/2.1%/2.7%/-1.4%，费用率整体平稳，销售费用率提升主要系人工支出增加。归母净利润同比提升13.3%至39.14亿元，净利率同比提升1.3pct至25.7%。
经营渐入佳境，国际化战略稳步推进
公司凭借多年沉淀的竞争优势，在行业变革期不断强化竞争实力。看好公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固酱油、蚝油、调味酱三大核心品类优势，并加快醋、料酒、调味汁等品类的发展，管理端以科技和创新赋能。上半年实现中国港股上市，有望借此契机稳健推进国际化战略，加速海天经验向国际市场复制，提升服务全球用户的能力。
投资建议
参考最新财务报告，下调公司25-26年营收预测至292.68/317.56亿元，新增27年342.97亿元预测；下调25-26年EPS预测至1.19/1.31元，新增27年1.45元预测。对应2025年8月29日41.44元/股收盘价，PE分别为35/32/29倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。
