高基数下业绩增长稳健，毛利率持续提升，国际化战略成效初显

新华医疗公布2023年中报。上半年实现营业收入50.73亿元（同比增长14.38%）；实现归母净利润4.59亿元（同比增长42.32%）；实现扣非后归母净利润4.11亿元（同比增长16.74%）。分季度看：2023Q2实现营业收入26.34亿元（同比增长13.43%）；实现归母净利润2.62亿元（同比增长34.65%）；实现扣非后归母净利润2.28亿元（同比增长11.64%）。 观点：高基数下业绩增长稳健，毛利率持续改善，扣非端利润增速不及归母端主要与基数和理财收益相关。制造主业占比持续提升，制药装备板块表现亮眼。国际化峥嵘初现，产线出口全面开花。 高基数下业绩表现符合预期，强主业效益显著，制药装备板块增长靓丽。上半年收入按板块拆分看：1）医疗器械：收入20.14亿元（同比增长10.10%），占比39.7%。感控产品竞争优势显著，预计将通过高端产品开拓高端市场助推毛利率提升。2）制药装备：推出多列条状袋包装机、智能预灌封生产线等多款重磅产品，带动销售收入10.64亿元（同比增长41.74%），占比20.98%。其中，成都英德实现收入3.70亿元（同比增长73.62%），净利润2521万元（同比增长226.35%），净利率为6.81%（提升3.19pct）。 3）医疗服务：收入4.56亿元（同比增长3.76%）。4）医疗商贸：收入15.39亿元（同比增长8.69%）。 毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。2023Q2毛利率为28.51%（同比提升1.87pct），环比提升2.29pct；销售费用率8.85%（同比增长0.35pct），管理费用率4.77%（同比增长0.25pct），基本持平；研发创新为本，研发费用率3.99%（同比提升0.96pct）。 国际化战略成效显著，潜力可期。上半年：境外实现收入1.01亿元（2022年为1.55亿元），国际贸易新签合同同比增长145%。1）新产品进入老市场：老挝市场突破首条非PVC软袋生产线、越南市场突破首条腹膜透析线、俄罗斯市场实验动物产品实现首次突破；美国市场成功交付首台出口非PVC膜基础输液生产线等。2）老产品进入新市场：智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场实现了手术器械产品突破。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为7.55亿元、9.34亿元、11.44亿元，分别同比增长50.2%、23.7%、22.5%，当前股价对应PE分别为17x、13x、11x。维持“买入”评级。 风险提示：限售股解禁风险；政策变化风险；出口不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）