世纪华通2019业绩快报点评：业绩符合预期，看好20年产品大年助力业绩高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2019年实现营收151.1亿元，与18年调整后的125.2亿元（19年6月并表盛跃网络），同比增长20.7%，公司全年实现归母净利润25.5亿元，与2018年的调整后归母净利润13.5亿元相比增幅达89.5%。该净利润计算为，盛跃网络在并入公司合并报表前（19年1-5月），盛跃网络合并报表中归属于母公司股东的净利润中按照除最终控制人持有的剩余股权比例计算部分，19年6-12月，盛跃网络为全额并表。如果不考虑上述列报调整影响，公司2019年度归属于上市公司股东的净利润为29.6亿元。 一、 二、分析与判断  业绩符合预期，盛趣业绩稳定释放 公司全年归母净利润为29.61亿元（按照盛跃网络全年并表），符合Wind一致预期，盛跃网络旗下的《最终幻想14》、《热血传奇》、《龙之谷》等端游、手游长线作品优异表现奠定了公司游戏业务业绩的稳定，盛跃网络2019年业绩承诺24.94亿元，预计公司已顺利完成业绩承诺，同时公司19年不存在商誉减值风险，受疫情和春节影响，公司春节档游戏流水表现亮眼，预计20Q1公司业绩持续向好。  点点互动海外业务稳中有进，稳坐国内出海榜单第一 世纪华通旗下点点互动海外业务稳步推进。重点SLG游戏《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》海外表现保持稳定。新游戏《State of Survival》上线成绩优秀，入围Sensor Tower12月中国手游出海榜TOP30。根据APP Annie，2019年里除8月与11月外点点互动都是收入出海榜第一的厂商，公司自身游戏出海竞争力优势明显，看好20年出海成绩持续向好。  加码游戏研发，产品大年助力业绩增长 公司近年研发费用逐步增长，截至2019Q3已投入9.5亿元，全年研发费用预计超12亿，未来丰富新游储备为利润增长加码。2020年公司产品大年，产品线丰富，预计大作《龙之谷2》、《庆余年》、《代号：远征》、《传奇天下》等腾讯独家代理头部游戏将于20年推出，提振公司全年业绩，为完成20年业绩承诺提供保障。  强势进军云游戏，抢占市场先机 2019年公司强势切入云游戏业务，联手咪咕打造云游戏平台，成立擎云工作室发力原生云游戏，平台研发双边发力，云游戏降低用户获取门槛+游戏内容提升将再一次拓宽用户边界，变革整个游戏产业链。我们预计20年为5G大年，随着5G技术逐步成熟与普及，公司有望借云游戏率先享受场景市场红利。 二、 三、投资建议 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.43、0.66、0.78元，对应PE分别为31X、20X、17X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及新游上线对于公司营收利润的进一步增厚，目前公司PE（TTM）处于16年以来23.44%分位数，安全边际较高，给予首次 “推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新游流水不达预期；原有游戏流水不及预期；新游延迟上线；海内外游戏政策监管风险。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 13.45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-2-28 近12个月最高/最低（元） 20.66/8.51 总股本（百万股） 5,956 流通股本（百万股） 2,592 流通股比例（%） 43.52 总市值（亿元） 801 流通市值（亿元) 349 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：张昱 执业证号： S0100119070042 电话： 021-60876733 邮箱： zhangyu_@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] -34%-23%-13%-2%8%19%19/219/519/819/11世纪华通 沪深300 [Table_Title] 世纪华通（002602） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，看好20年产品大年助力业绩高增 —世纪华通2019年业绩快报点评 点评报告/传媒 2020年03月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 世纪华通（002602） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,124 15,110 16,989 19,222 增长率（%） 132.7% 86.0% 12.4% 13.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 962 2,551 3,931 4,639 增长率（%） 22.9% 165.1% 54.1% 18.0% 每股收益（元） 0.16 0.43 0.66 0.78 PE（现价） 127.82 31.40 20.38 17.27 PB 8.87 5.05 4.05 3.28 资料来源：公司公告、民生证券研究院 eX8VrUuWmXmVmU9YyXrRoN6M9RaQsQrRsQmMiNnNnOkPrRtR6MnMnNMYnPqRMYsPqN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 世纪华通（002602） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 8,124 15,110 16,989 19,222 成长能力 营业成本 5,018 6,559 7,257 8,161 营业收入增长率 132.7% 86.0% 12.4% 13.1% 营业税金及附加 27 50 56 64 EBIT增长率 102.9% 254.9% 32.6% 14.3% 销售费用 1,572 2,493 3,058 3,460 净利润增长率 22.9% 165.1% 54.1% 18.0% 管理费用 348 1,322 1,019 1,153 盈利能力 研发费用 222 1360 1189 1346 毛利率 38.2% 56.6% 57.3% 57.5% EBIT 937 3,326 4,409 5,039 净利润率 11.8% 19.6% 23.1% 24.1% 财务费用 4 193 237 103 总资产收益率ROA 5.7% 9.9% 15.3% 15.8% 资产减值损失 38 51 40 31 净资产收益率ROE 6.9% 16.1% 19.9% 19.0% 投资收益 139 139 139 139 偿债能力 营业利润 1,053 3,240 4,290 5,063 流动比率 3.38 0.90 1.69 3.27 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 3.09 0.84 1.57 3.11 利润总额 1,050 3,240 4,290 5,063 现金比率 1.76 0.37 0.62 1.71 所得税 89 273 362 427 资产负债率 17.1% 36.9% 21.4% 15.3% 净利润 962 2,967 3,928 4,636 经营效率 归属于母公司净利润 962 2,551 3,931 4,639 应收账款周转天数 60.00 74.49 69.66 71.27 EBITDA 1,139 3,489 4,587 5,231 存货周转天数 32.91 25.00 24.00 22.00 总资产周转率 0.70 0.71 0.66 0.70 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 3,099 3,112 2,754 5,776 每股收益 0.16 0.43 0.66 0.78 应收账款及票据 1,552 3,084 3,242 3,753 每股净资产 2.33 2.66 3.32 4.10 预付款项 40 52 58 65 每股经营现金流 0.16 0.35 0.71 0.75 存货 464 449 477 492 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 790 877 909 947 估值分析 流动资产合计 5,945 7,574 7,440 11,033 PE 127.82 31.40 20.38 17.27 长期股权投资 272 272 272 272 PB 8.87 5.05 4.05 3.28 固定资产 1,153 1,153 1,136 1,106 EV/EBITDA 40.76 10.27 6.96 5.29 无形资产 205 222 240 250 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 10,801 18,261 18,289 18,295 资产合计 16,746 25,835 25,728 29,328 短期借款 297 6,497 2,236 1,000 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 836 1,146 1,284 1,398 净利润 962 2,967 3,928 4,636 其他流动负债 625 798 886 972 折旧和摊销 202 163 178 191 流动负债合计 1,758 8,441 4,406 3,370 营运资金变动 -153 -1,184 -38 -402 长期借款 1,011 1,011 1,011 1,011 经营活动现金流 930 2,081 4,237 4,461 其他长期负债 92 92 92 92 资本开支 -247 -7,624 -206 -198 非流动负债合计 1,103 1,103 1,103 1,103 投资 -1,797 0 0 0 负债合计 2,862 9,544 5,510 4,473 投资活动现金流 -2,469 -7,485 -67 -59 股本 2,335 2,335 2,335 2,335 股权募资 4,083 0 0 0 少数股东权益 20 435 433 429 债务募资 1,016 6,200 -4,