事件概述
匠心家居发布2025年半年报，25H1实现营收16.81亿元（同比+39.29%），归母净利润4.32亿元（同比+51.38%），扣非后归母净利润4.29亿元（同比+66.54%）。其中，25Q2营收9.09亿元（同比+40.26%），归母净利润2.38亿元（同比+44.73%），扣非后归母净利润2.43亿元（同比+68.06%）。公司毛利率提升5.18个百分点，盈利能力持续增强。
分析与判断
-
大客户订单持续增长，零售新客加速开拓：
- 前10大客户均来自美国市场，其中70%为零售商客户，采购额增幅9.63%至357.64%不等。
- 新增45家美国新零售商客户，其中4家入选全美“前100位家具零售商”榜单，美国零售商客户在公司客户结构和营收中的占比均有提高，已成为公司在美业务的核心增长引擎。
- 公司在高质量新客户获取方面取得实质进展，预计后续季度逐步转化为规模化出货。
-
店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控：
- 公司建成MOTO Gallery，推动海外自主品牌建设。
- 25H1产品91.76%出口至美国，82.01%在越南完成制造，与越南产业集群高度契合。
- 未来将继续依托越南生产基地优势，提升在美国市场的渗透率和全球竞争力。
-
盈利能力持续增强，费用管控良好：
- 25H1毛利率/净利率分别38.40%/25.69%，同比+5.18/2.05个百分点。
- 通过研发投入和产品优化，高附加值产品销售占比提升，推动盈利能力增强。
- 25H1销售/管理/研发费用率分别3.08%/2.56%/5.18%，同比+0.27/-0.98/+0.38个百分点，公司持续推进精细化管理，降低运营成本。
投资建议
作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有稳定的客户资源、海外产能布局和供应链一体化布局，市场份额有望持续提升。公司积极推进自有品牌塑造，店中店模式稳步推进，自有品牌有望贡献增量。预计2025-2027年营收分别为33.95/42.53/51.45亿元（同比增长33.2%/25.3%/21.0%），归母净利润分别为9.13/11.44/13.95亿元（同比增长33.6%/25.4%/22.0%），EPS为4.19/5.26/6.41元，对应PE为24/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品销售不及预期风险、地产行业不景气风险、上游原材料成本上涨风险、关税及海运成本变化风险、管理经营风险。
