2024&25Q1点评：业绩超预期，产品差异化优势驱动品牌势能增长

核心观点与业绩表现

曼卡龙2024年业绩超预期，营收同比增长22.55%至23.57亿元，归母净利润同比增长20.02%至0.96亿元。2025年Q1表现亮眼，营收同比增长42.87%至7.14亿元，归母净利润同比增长33.52%至0.43亿元。公司拟每股派发现金红利0.14元，分红率38.17%。

线上线下渠道发展

• 电商渠道：收入同比增长40.76%，占公司营收54.83%，成为主要收入增长动力。公司通过打造线上新零售平台，赋能线下消费，实现全渠道发展。
• 线下渠道：收入同比增长5.92%至10.56亿元，主要来自渠道扩张。截至2024年末，公司门店增至235家，净增67家，覆盖15省2市，其中省外门店占比66%，收入同比增长87.28%。

单店毛利表现

• 直营+专柜：单店毛利同比增长6.15%至169.73万元，但单店收入同比下降1.92%至637万元。镶嵌产品受行业影响，单店收入和毛利分别下降46.39%和48.21%。
• 加盟：单店毛利同比增长9.94%至29.30万元，但单店收入同比下降0.48%至321万元。镶嵌产品单店收入和毛利分别下降53.04%和60.36%。

产品差异化优势

公司聚焦Z世代审美，以“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，打造“年轻、时尚、活力”的品牌关键词。黄金首饰领域形成差异化产品优势，素金饰品收入同比增长29%，毛利率提升0.43个百分点，成为单店毛利增长的核心驱动。

盈利预测与风险因素

• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为30亿元、39亿元、48亿元，同比增长29%、28%、24%；归母净利润分别为1.28亿元、1.65亿元、2.10亿元，同比增长33%、29%、27%。
• 风险因素：产品推新不及预期、渠道扩张不及预期、线上竞争加剧致电商ROI下降、金价剧烈波动。