资产增速回升，资产质量改善

核心观点
公司2025年上半年实现营业收入659亿元，同比下降5.6%；归母净利润246亿元，同比增长0.6%，加权平均净资产收益率9.1%，同比下降0.4个百分点。业绩主要受净息差拖累和信用减值损失支撑。

关键数据

• 总资产：7.24万亿元，同比增长6.5%，其中贷款总额较年初增长3.8%，存款较年初增长5.4%。
• 核心一级资本充足率：9.49%，较年初下降0.33个百分点。
• 净息差：1.40%，同比下降14bps，贷款收益率3.69%（下降67bps），生息资产收益率3.31%（下降52bps），存款付息率1.92%（下降34bps），整体负债成本下降37bps至2.00%。
• 手续费净收入：104亿元，同比下降0.9%，底部企稳。其他非息收入100亿元，同比下降10.0%。
• 资产质量：不良率1.25%，较年初持平；关注率1.80%（下降0.04个百分点），逾期率1.95%（下降0.07个百分点）；不良生成率1.18%（下降0.29个百分点），拨备覆盖率172%（降低9个百分点）。

研究结论
资产增速回升，但净息差下降拖累利润增长。手续费净收入企稳，资产质量改善。维持“中性”评级，调整2025-2027年归母净利润预测为419/422/426亿元，摊薄EPS为0.63/0.63/0.64元，对应PE为5.8/5.8/5.7x，PB为0.42/0.40/0.38x。风险提示宏观经济走弱可能影响资产质量。