季报点评：利息净收入增速持续回升，资产质量持续改善

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 银行 2017年08月29日 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 利息净收入增速持续回升，资产质量持续改善 ——工商银行(601398)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持（维持） 市场数据(2017-10-30) 收盘价(元) 6.25 一年内最高/最低(元) 6.40/4.35 沪深300指数 4009.72 市净率(倍) 1.13 总市值（亿元） 22,275.39 流通市值(亿元) 16,850.76 基础数据(2017-9-30) 每股净资产(元) 5.62 总资产(亿元) 257,647.98 所有者权益(亿元) 20,889.46 净资产收益率(%) 11.65 总股本(亿股) 3,564.06 H股(亿股) 867.94 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《工商银行(601398)中报点评：发展韧性优势凸显，效益与质量双改善》 2017-09-04 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年10月31日 投资要点: 事件：工商银行于2017年10月30日公布2017年第三季度报告。17年1-3季度，公司实现营业收入5357.73亿元，同比增长3.48%；实现归母净利润2290.86亿元，同比增长2.34%；9月末不良贷款率为1.56%，较16年末下降0.06百分点。  利息净收入带动营收增速持续回升。17年1-3季度，公司营业收入与归母净利润同比增长率分别较上半年提升2.23与0.33百分点。营业收入中，利息净收入同比增长9.33%，增长率较上半年提升2.23百分点，是公司营业收入及净利润增速回升主因。利息净收入增速回升的主因是公司生息资产规模的平稳增长与净息差的企稳回升：公司9月末生息资产环比增长1.76；1-3季度净息差为2.17%，环比回升1bp。其中，净息差回升主要得益于公司付息负债成本率的回落。据测算，公司三季度付息负债成本率较二季度下降5pbs。  拨备计提力度加大，拨备覆盖率改善。17年1-3季度，公司计提各类资产减值损失896.16亿元，同比增长40.23%，环比提升2.17百分点。因拨备计提力度加大且资产质量改善，公司拨备覆盖率与贷款拨备率环比继续改善。据测算，公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别环比提升2.61与0.04百分点至148.42%与2.32%。  资产质量持续改善。17年9月末，公司不良贷款率为1.56%，环比下降0.01百分点，较16年末下降0.06百分点。公司17年半年度报告数据预示资产质量全面向好，资产质量改善趋势预计可持续。  维持公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为6.00与6.67元，按10月30日6.25元的收盘价计算，对应PB分别为1.04与0.94倍。目前公司1.13倍PB(LF)略高于平均水平，考虑到公司龙头优势明显、发展韧性强，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 697,647 675,891 716,871 749,444 795,187 增长比率 5.88% -3.12% 6.06% 4.54% 6.10% 净利润(百万元) 277,720 279,106 289,832 302,275 316,184 增长比率 0.52% 0.50% 3.84% 4.29% 4.60% BVPS(元) 5.02 5.53 6.00 6.67 7.37 市净率(倍) 1.24 1.13 1.04 0.94 0.85 资料来源：贝格数据，中原证券 -1%6%13%20%27%34%41%48%2016-102017-022017-06工商银行 沪深300 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 图1：2012-17年公司营业收入及增长率 图2：2012-17年公司净利润及增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图3：2012-17年公司利息净收入及增长率 图4：2012-17年公司手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图5：2012-17年公司不良贷款余额及不良贷款率 图6：2012-17年公司净息差 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 -5%0%5%10%15%20%010002000300040005000600070008000营业收入（亿元） 同比增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050010001500200025003000净利润（亿元） 同比增长率 -10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000利息净收入（亿元） 同比增长率 -10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%05001000150020002500不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 1.501.701.902.102.302.502.702.90净息差（%） 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 现金及存放央行 3,059,633 3,350,788 3,582,893 3,902,165 4,249,888 EPS (摊薄) 0.78 0.78 0.81 0.84 0.88 同业资产 1,680,126 1,553,100 1,835,903 1,999,501 2,177,677 BVPS 5.02 5.53 6.00 6.67 7.37 证券投资 5,009,963 5,481,174 5,495,982 3,359,837 2,414,083 P/E 8.04 8.01 7.72 7.41 7.10 贷款总额 11,933,466 13,056,846 14,351,944 16,672,622 18,696,092 P/B 1.24 1.13 1.04 0.94 0.85 贷款损失准备 280,654 289,512 348,948 452,281 579,751 贷款净额 11,652,812 12,767,334 14,002,997 16,220,341 18,116,341 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 生息资产总额 21,683,188 23,441,908 25,266,722 25,934,124 27,537,739 ROAA 1.30% 1.20% 1.16% 1.15% 1.16% 总资产 22,209,780 24,137,265 25,969,100 26,552,307 28,051,700 ROAE 16.69% 14.76% 14.05% 13.32% 12.55% 同业负债 2,603,051 2,606,105 2,547,828 912,139 -15,895 净利差（SPREAD） 2.15% 1.90% 1.94% 2.03% 2.02% 存款 16,281,939 17,825,302 19,553,279 21,295,677 23,193,341 净息差（NIM） 2.38% 2.08% 2.12% 2.21% 2.24% 应付债券 306,622 357,937 408,912 408,912 408,912 信贷成本 0.75% 0.70% 0.93% 1.11% 1.10% 付息负债 19,191,612 20,789,344 22,510,019 22,616,728 23,586,358 成本收入比 25.49% 25.91% 24.96% 26.02% 25.01% 总负债 20,409,261 22,156,102 23,819,550 24,162,312 25,410,545 所得税有效税率 23.54% 23.17% 20.84% 19.55% 19.54% 少数股东权益 11,045 11,412 12,384 13,759 15,547 母公司所有者权益 1,789,474 1,969,751 2,137,166 2,376,236 2,625,607 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 不良贷款率 1.50% 1.62% 1.54% 1.53% 1.50% 利息收入 871,779 791,480 860,934 914,159 958,676 不良贷款净生成率 0.48% 0.26% 0.07% 0.21% 0.15% 利息支出 363,912 319,634 340,048 346,507 362,497 拨备覆盖率 156.34% 136.69% 157.47% 177.67% 206.64% 利息净收入 507,867 471,846 520,886 567,652 596,179 拨备/贷款总额 2.35% 2.22% 2.43% 2.71% 3.10% 手续费净收入 143,391 144,973 137,387 123,109 136,674 其他非息收入 46,389 59,072 28,683 58,684 62,335 资本 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 697,647 675,891 716,871 749,444