核心观点与关键数据
- 市场走势回顾：8月债市延续调整态势，市场情绪低迷。短债波动相对有限，5年期及以上期限国债收益率普升7-10bp。期债盘面IRR回升至1.2-1.5%附近，短端估值趋于合理，长端仍相对低估。
- 内需与外需：7月国内经济数据多数回落，内需转弱趋势加速（固定资产投资-5.3%），但外需韧性偏强（出口+7.2%）。外部环境缓和（关税暂停、美联储政策清晰），但不确定性未完全消除（贸易协议限制、美国政策辐射效应）。
- 物价水平：CPI同比+0.0%，环比+0.4%；核心CPI同比+0.8%。PPI同比-3.6%，环比-0.2%。生产资料价格修复加快，生活资料价格下降，价格自上而下传导不畅。
- 金融数据：7月新增贷款-500亿元（转负），社融表现不及预期。M1增速持续回暖至+5.6%，但受低基数和结汇等因素影响，实体经营改善需进一步观察。票据融资大幅增加。
- 权益市场与风险偏好：8月权益市场强势（上证指数涨7.57%），风险偏好抬升压制债市，尤其长端。资金加速流入股市（结售汇、存款数据），需关注监管态度、外部环境和杠杆资金参与程度对债市的影响。
- 央行政策与资金面：8月市场资金面整体均衡偏松，央行呵护态度未变（逆回购、MLF续作）。但央行重提“防空转”、删除择机买债表述，资金面进一步转松空间有限，对债市不友好。
后市展望与操作建议
- 债市压制因素：市场风险偏好抬升、“资产荒”缓解、央行政策信号均对债市形成阶段性压制。
- 基本面不支持反转：内需转弱加速、外需不确定性、价格传导不畅，基本面现状不支持债市走势反转。
- 短期市场情绪：“看股做债”可能持续，投资者追逐风险资产未降温。
- 关注重点：M1增速、汇率波动、监管态度、外部环境、股票融资规模。
- 操作建议：当前国债配置价值大于交易价值，收益率向上空间受限，向下缺乏驱动。单边建议暂观望，调整幅度较大时逢低轻仓试多TF合约。
- 套利策略：可尝试择机参与做平5Y-2Y期限利差交易（TF-TS），结合期限利差水平、资金面、盘面基差等因素。
