2025H1业绩承压，积极布局海外市场

核心观点

• 公司2025H1业绩承压，受地产下行、竞争加剧、消费理性化、渠道转型等多重挑战影响，营业收入和净利润均大幅下滑。
• 内销市场承压，四大品牌（索菲亚、米兰纳、司米、华鹤）营收均出现不同程度的下滑，但司米品牌整家策略有望提升客单价。
• 海外市场增长亮眼，出口业务同比增长39.49%，经销商网络和一站式解决方案布局持续扩大。
• 成本和费用控制方面，毛利率有所下降，销售费用率下降但管理费用率提升，财务费用率上升主要因国补业务手续费增加，净利率承压。

关键数据

• 2025H1营业收入45.51亿元，同比下降7.68%；归母净利润3.19亿元，同比下降43.43%。
• 索菲亚品牌营收41.28亿元，同比下滑7.09%；米兰纳品牌营收1.76亿元，同比下滑26.53%；司米品牌营收待补充；华鹤品牌营收0.56亿元。
• 衣柜、橱柜、木门产品营收分别为35.75/5.63/2.15亿元，同比-8.54%/-7.77%/-18.24%。
• 渠道方面，经销商/直营/大宗渠道营收同比-9.57%/+27.59%/ -11.95%。
• 海外市场营收3430万元，同比增长39.49%，覆盖23个国家/地区，服务31个国家/地区约219个工程项目。
• 毛利率34.38%，同比-1.38pct；净利率7.02%，同比-4.44pct。

研究结论

• 公司四大品牌定位清晰，围绕“大家居”战略进行品类扩充，整家模式仍有较大增长空间。
• 预计2025-2027年营收分别为100.2/106.23/112.57亿元，同比增长-4.5%/6.0%/6.0%；归母净利润分别为10.05/12.12/13.37亿元，同比增长-26.7%/20.6%/10.3%。
• 维持“买入”评级，但需关注宏观经济、房地产市场、市场竞争、成本上升等风险。