2025年半年报点评：量价表现亮眼，看好97纯生持续性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营收31.98亿元，同比增长7.09%；归母净利润6.12亿元，同比增长22.51%。Q2营收19.71亿元，同比增长4.96%，利润增速高于预告中值。
• 量价表现：Q2销量增速较Q1有所放缓，但剔除扰动因素后延续Q1增势。25H1公司高端啤酒销量同比+14.2%，其中97纯生保持亮眼增速。25H1啤酒营收同比+7.8%，量/价分别+5%/+3%。
• 盈利能力：25Q2吨成本同比-2.8%，综合毛利率同比+3.0pct；扣非归母净利率+2.6pct。25H1啤酒吨成本同比-3.8%，毛利率同比+3.3pct，扣非归母净利率+2.4pct。

驱动因素分析

• 非现饮占比高+渠道利润周期：公司近两年收入持续显现α，非现饮占比高且渠道利润周期差异是关键。
• 97纯生成长性：97纯生保持亮眼增速，成长性持续，Q2费用节奏平稳，驱动吨价增长。
• 成本红利+结构升级：原材料价格下降叠加吨价表现良好，推动毛利率抬升；费用率控制有效，驱动净利率提升。

未来展望

• 97纯生大单品：推力与拉力端均势能向上，流通渠道优势结构提升，餐饮渠道持续发力，看好其持续性。
• 区域市场深化：公司优势市场在华南，广东高线市场升级潜力大，将持续深化营销改革，丰富中高端产品矩阵，加大餐饮渠道拓展。
• 品牌战略：坚持“3+N”战略，提升品牌声量，推动产品结构持续优化，盈利能力持续提升。

投资建议

• 业绩预测：预计2025-2027年营收分别为60.87/63.88/66.48亿元，同比增长6.2%/5.0%/4.1%；归母净利润分别为9.73/11.06/12.14亿元，同比增长20.1%/13.6%/9.8%。
• 估值与评级：当前市值对应PE分别为24/22/20X，维持“推荐”评级。

风险提示

• 现饮需求复苏偏慢；
• 原材料价格大幅波动；
• 中高端啤酒竞争加剧。