人工智能行业报告：阿里CAPEX超预期，重点发展AI芯片

信息技术 2025-09-01 李佩京,王思,陈涵泊中邮证券高杨

行业投资评级：强于大市，维持。
阿里云业绩超预期：2026财年第一季度，阿里云收入同比增长26%，达到333.98亿元，创三年新高；AI相关产品收入连续8个季度同比三位数增长。
消费业务增长：电商业务CMR同比增长10%，淘宝app月度活跃消费者同比增长25%。
资本开支超预期：阿里重申未来三年持续投入3800亿元用于AI资本开支，FY26Q1 capex同比+220%，达386.76亿元，创历史新高。
AI大模型进展：通义AI大模型接连开源新版本，包括千问3的非思考基础模型、推理模型、AI编程模型Qwen3-Coder，以及视频生成模型Wan2.2，分别斩获全球开源冠军。
AI芯片供应方案：阿里为全球AI芯片供应及政策变化准备“后备方案”，开发新的AI芯片，目前正由国内企业代工测试。
投资建议：建议关注算力产业链，包括华为链、沐曦链、海光链、寒武链、NV链、交换机、光模块、硅光&CPO、PCB、铜、AIDC等。
风险提示：算力供应与贸易风险、技术迭代不及预期、下游需求不及预期等。