利润率大幅提升，拟进行高比例现金分红

证券研究报告|公司点评报告 2024年03月27日 利润率大幅提升，拟进行高比例现金分红 米奥会展(300795) 评级： 增持 股票代码： 300795 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 74.94/26.59 目标价格： 总市值(亿) 60.14 最新收盘价： 39.32 自由流通市值(亿) 34.47 自由流通股数(百万) 87.68 事件概述： 公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入8.35亿元，同比+140%，实现归母净利润1.88亿元，同比 +274%。单Q4实现营业收入3.66亿元，同比+79%，实现归母净利润1.06亿元，同比+69%。 分析判断: ►行业复苏+规模效应下利润率超过疫情前，合同负债同比+30%+。 2023年线下展会全面复苏。根据公司年报，公司分别在一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋、土耳其）、RCEP国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展的展会发达国家（德国）共十个国家成功举办境外线下自办展，基本上完成了公司的全球布局。全年销售展位数量超过13000个，带动公司收入大幅提升。 规模效应推动利润率超过疫情前。2023年公司毛利率50.09%，同比2019年提升3.8pct，净利率23.62%，同比2019年提升8.1pct。毛利率和净利率的提升主要来自：1）单展会规模不断扩大。根据公司年报，12月迪拜展会展位数量超过3200个，11月印尼展会展位数量接近1500个，东京展会规模较19年翻倍，会展行业成本中展馆租金、人员费占比高，具有较高的经营杠杆，规模效应下毛利率大幅提升；2）数字化建设及收入规模扩张助力销售费用率降低。根据公司年报，公司多年持续投入研发资金用于公司境内数字化营销平台建设、境外买家运营推广系统的统一部署以及AI智能接入境外买家运营的应用，MA系统已经上线运用于海外推广工作。在2023年销售费用率16.73%，同比2019年下降4.2pct。 合同负债同比+33%，为2024年高增长打下基础。截至2023年12月31日，公司合同负债9626万元，同比增长33%，合同负债主要为下一年展会预收款项，合同负债的快速增长为2024年收入增长提供基础。 ►发布利润分配预案，拟进行高比例现金分红 公司发布《利润分配或资本公积金转增预案》，拟计划每10股派发现金股利5元，每10股转增5股。分红现 金总额为7648万元，根据合并报表和母公司报表中未分配利润孰低原则，公司本年度可供分配利润为7747万元，公司现金分红比例接近100%。 ►2023年完成专业化转型，品牌力有望持续提升 公司坚定推进综合展到专业展的转型，2023年，随着海外办展的累积以及覆盖区域的扩大，公司已经自原有的综合展全线升级为8大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电3C展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展。根据公司年报，2023年12月迪拜建材展规模已超过20000㎡，12月迪拜纺织服装展、家电3C展规模均超过10000㎡，公司的专业化转型发展趋势良好，专业展基本成型。我们认为专业化转型是展览行业发展的必经之路，有助于展会IP的打造，提升展会的复购率以及交易撮合的高效性，同时在招展、组织买家等方面逐步走向精细化，助力公司长期成长性。 ►公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性 展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓RCEP国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。 投资建议 鉴于公司较为强劲的收入利润表现，我们上调24-25年收入预测，略上调2025归母净利润预测，新增2026年的盈利预测。我们预计公司24-26实现收入分别为11.5/14.2/16.6亿元（24-25年原预测为10.3/12.6亿元），归母净利润分别为2.8/3.5/4.4亿元（24-25年原预测为2.8/3.5亿元），EPS分别为1.82/2.30/2.84元（24-25年原预测为1.82/2.29元）。参考2024年03月26日收盘价39.32元/股，对应最新PE分别为22x/17x/14x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021年公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 348 835 1,148 1,419 1,660 YoY（%） 91.8% 139.7% 37.5% 23.6% 17.0% 归母净利润(百万元) 50 188 278 351 435 YoY（%） 187.4% 273.5% 47.8% 26.3% 23.7% 毛利率（%） 49.3% 50.1% 54.3% 55.0% 56.0% 每股收益（元） 0.34 1.24 1.82 2.30 2.84 ROE 11.3% 28.7% 29.8% 27.3% 25.3% 市盈率 115.65 31.71 21.62 17.11 13.83 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 835 1,148 1,419 1,660 净利润 197 282 357 441 YoY(%) 139.7% 37.5% 23.6% 17.0% 折旧和摊销 13 1 1 1 营业成本 417 525 638 730 营运资金变动 53 9 52 14 营业税金及附加 1 1 3 3 经营活动现金流 271 291 410 456 销售费用 140 184 227 257 资本开支 -7 0 0 0 管理费用 52 65 78 86 投资 -17 0 0 0 财务费用 -15 0 0 0 投资活动现金流 -39 1 0 0 研发费用 17 23 28 33 股权募资 16 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 5 1 0 0 筹资活动现金流 8 0 0 0 营业利润 228 353 446 552 现金净流量 240 292 410 456 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 230 353 446 552 成长能力 所得税 32 71 89 110 营业收入增长率 139.7% 37.5% 23.6% 17.0% 净利润 197 282 357 441 净利润增长率 273.5% 47.8% 26.3% 23.7% 归属于母公司净利润 188 278 351 435 盈利能力 YoY(%) 273.5% 47.8% 26.3% 23.7% 毛利率 50.1% 54.3% 55.0% 56.0% 每股收益 1.24 1.82 2.30 2.84 净利润率 22.5% 24.2% 24.8% 26.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 21.7% 22.6% 21.2% 20.4% 货币资金 683 975 1,384 1,840 净资产收益率ROE 28.7% 29.8% 27.3% 25.3% 预付款项 9 79 96 110 偿债能力 存货 0 3 1 3 流动比率 4.19 4.26 4.65 5.56 其他流动资产 53 54 57 58 速动比率 4.11 3.93 4.34 5.23 流动资产合计 745 1,110 1,538 2,011 现金比率 3.84 3.74 4.18 5.08 长期股权投资 11 11 11 11 资产负债率 21.8% 22.1% 20.6% 17.5% 固定资产 16 16 15 14 经营效率 无形资产 13 13 13 13 总资产周转率 1.14 1.09 0.98 0.88 非流动资产合计 124 123 123 122 每股指标（元） 资产合计 868 1,234 1,661 2,133 每股收益 1.24 1.82 2.30 2.84 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.29 6.11 8.41 11.25 应付账款及票据 26 17 36 25 每股经营现金流 1.77 1.90 2.68 2.98 其他流动负债 151 243 295 337 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 178 261 331 362 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 31.71 21.62 17.11 13.83 其他长期负债 11 11 11 11 PB 8.59 6.44 4.68 3.50 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 189 272 342 373 股本 153 153 153 153 少数股东权益 23 27 32 39 股东权益合计 679 962 1,318 1,760 负债和股东权益合计 868 1,234 1,661 2,133 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投