风电2024年中期投资策略报告：“两海”依然是主线，整机盈利有望反转

“两海”依然是主线，整机盈利有望反转 风电2024年中期投资策略报告 太平洋证券研究院新能源团队 首席分析师刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001研究助理万伟一般证券业务登记编号：S11901220900062024年8月13日 报告摘要 国内：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期。从招标量来看，2024年上半年风机招标量已接近2023年全年水平；预计2024年招标量有望超过2022年，实现新高。2024H1，国内风机招标规模63.42GW（不含框架招标），同比+86.72%；其中，陆上风机招标59.16GW，同比+98.78%；海上风机招标4.27GW，同比+1.44%。根据招标量与陆海风发展情况，预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为9.18%；其中，陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%；海风新增装机规模分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期。 全球：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量。根据GWEC数据，1）全球陆风新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区看，亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长。2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR为39%、亚太（除中国）为17%、欧洲为13%、美洲为11%。2）全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%。分区域看，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22%，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%，欧亚海风贡献主要增量。 海缆：高压大容量送出成趋势，海外市场开拓初见成效。1）根据南方电网科学研究院的测算：1GW海上风电交直流送出的等价距离为90km左右，2GW海上风电交直流送出等价距离为70km，2GW整体直流送出成本相比2*1GW降低25%。高压大容量送出将是发展趋势，直流占比达到26%：从目前国内在建或规划项目的送出方式来看，53%将采用220KV交流送出，2%采用330KV交流送出，19%采用500KV交流送出；2%采用320KV直流送出，25%采用500KV直流送出。2）龙头海缆企业海外市场取得初步成果，截至目前东方电缆累计获得欧洲海缆订单接近30亿元、中天科技获得欧洲Baltica2海风项目约12.09亿元275kV海缆订单。考虑到欧洲海风需求即将开始放量，且欧洲本土海缆企业扩产周期长，头部企业订单已经积压到2028年以后，我们预计将有更多订单外溢至中国企业。 风机：招标价格预计触底企稳，整机企业盈利有望反转。目前陆上风机去除塔筒平价价格在1200-1400元/KW，且从2024年4月以来有回升迹象；随着陆风大型化边际放缓，其价格有望企稳。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊。从企业端看，运达股份、金风科技、三一重能、明阳智能的风机业务毛利率从2024Q1已经有回升迹象。随着招标价格触底企稳叠加成本管控，整机盈利水平有望继续回升。 零部件：海风环节需求较旺盛，国内企业积极布局出海。随着国内外海风进入新一轮高增周期，海缆、管桩等海风相关节需求旺盛，预计国内海缆市场规模有望从2023年的122亿增长至2026年的403亿，CAGR为49%；全球海风桩基+塔筒需求有望从2023年的334万吨增长至2026年的924万吨，CAGR为40%。海外风电需求较好，除了较早布局出口业务的铸锻件等零部件企业将继续受益外，国内海缆和管桩企业这两年也在积极开拓海外市场，且部分企业已取得不错订单，展望未来国内风电企业出海将成为趋势。 投资建议：目前，国内海风已进入较长高增周期，欧洲海风即将开启新一轮增长周期，日韩等国海风开始加速建设。因此，海风有望迎来国内与海外共振。建议重点关注 海风产业链、盈利有望反转的整机企业、海外业务收入占比较高的风电零部件企业。 1）受益于深远海和出海机遇的海缆企业：东方电缆等； 2）盈利有望反转的整机企业：运达股份、三一重能、金风科技、明阳智能等； 3）重点布局海上&海外市场的管桩、铸锻件等零部件企业：泰胜风能、大金重工、天顺风能、海力风电、金雷股份、振江股份等。风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动 目录 Contents 1 1 国内：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期 2 2 全球：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量 3 3 海缆：高压大容量送出成趋势，海外市场开拓初见成效 4 4 风机：招标价格预计触底企稳，整机企业盈利有望反转 5 5 零部件：海风环节需求较旺盛，国内企业积极布局出海 6 6 投资建议：聚焦“两海”主线&盈利有望反转的整机 1.1 招标规模快速增长，装机量有望高增 风机招标量快速增长。2024H1，国内风机招标规模63.42GW（不含框架招标），同比+86.72%；其中，陆上风机招标59.16GW，同比+98.78%；海上风机招标4.27GW，同比+1.44%。从招标量来看，2024年上半年风机招标量已接近2023年全年水平；预计2024年招标量有望超过2022年，实现新高。 图：2024H1风电招标规模快速增长图：2024Q2风电招标节奏显著加快 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 陆上招标规模（MW）海上招标规模（MW）同比（右轴） 陆上招标规模（MW）海上招标规模（MW）同比（右轴） 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理 1.1 招标规模快速增长，装机量有望高增 2024年上半年国内风电新增装机实现较快增长。根据国家能源局数据，2024H1国内风电新增装机容量25.84GW，同比 +12.40%。在2023年高基数情况下，2024H1国内风电新增装机仍实现快速增速；展望2024全年，国内风电新增装机有望实现新高。 图：2024H1国内风电累计新增装机实现较快增长（GW）图：风电月度新增装机容量（GW） 25.84 19.76 15.5 16.84 9.89 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 202120222023 20242024年同比（右轴） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50 9.89 5.61 6.08 1.34 2.92 45 40 35 30 25 20 15 10 0 1-2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月 -80% 11月12月 5 20182019 20202021 20222023 20242024年同比（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理 1.2 陆风：进入平稳发展阶段 国内陆上风电装机预计将进入平稳增长阶段。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2023-2024年陆风招标规模，以及2024年陆风实际建设情况，预计2024-2026年陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%。展望更长期维度，由于三北地区土地资源的限制&好的风资源区逐渐开发完毕，预计国内陆上风电新增装机将进入平稳增长阶段。 图：陆风新增装机滞后招标一年左右图：陆风新增装机预计将进入平稳增长阶段 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20142015201620172018201920202021202220232024E 上一年陆风招标量（GW）当年陆风新增吊装（GW）招标同比（右轴）新增吊装同比（右轴） 120%90 100%80 80%70 60%60 40%50 20%40 0%30 -20%20 -40%10 -60%0 陆风新增吊装容量（GW）同比（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E -50% 资料来源：金风科技业绩演示材料、CWEA、太平洋研究院整理资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 1.3 海风：进入新一轮向上周期 国内海风进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去10年实现了从0到1的跨越式发展。过去一轮海风建设发展很快，因此存在不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因素。经过2022-2023年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计2024-2026，国内海风新增装机容量分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从各省海风规划和推进节奏来看，未来5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。 图：国内海风正进入新一轮向上周期（GW） 萌芽示 范阶段 特许权招 标阶段 标杆电价 阶段 竞争配置 阶段 平价时期 所有项目平价上网；部分省有地方补贴。 18.30 2005年启动 东海大桥海上风电示范工程 2010年1月，《海上风 电开发建设管理暂行办法》出台，海上风电特许权招标启动。 近海风电项目上网电价 为0.85元/千瓦时，潮间带风电项目上网电价为0.75元/千瓦时。促 新核准海上1风4.48电项目全部通过竞争方式确定上网电价。 12.71 9.52 行业迎来平价 进了海上风电快速发展。前的“抢装”。7.18 5.16 3.85 1.73 2.49 0.010.140.110.130.06 0.23 0.36 0.59 1.18 25300% 250% 20 200% 15150% 100% 1050% 0% 5 -50% 0 20082009 20102011201220132014 2015201620172018 201920202021 202220232024E2025E2026E -100% 历史数据同比（右轴） 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 1.4 总结：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期 结合陆风和海风的装机预测，我们预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为 9.18%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮快速向上周期。 图：国内陆&海风装机预测 120200% 100 150% 80 100% 60 50% 40 200% 0-50% 陆风新增吊装容量（GW）海风新增吊装容量（GW）同比（右轴） 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 目录 Contents 1 1 国内：陆风