核心观点
- 国产软镜龙头，海外高速增长：公司在内窥镜诊疗领域积累多年，产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。2017-2024年公司营收CAGR增速达28.4%。2024年第三季度公司软镜市占率为8.25%，2024年公司海外收入实现营收1.61亿元，同比增长42.7%，表明公司布局海外营销顺利，品牌影响力持续提升。
- 产品持续迭代升级，支撑业绩稳健增长：2022年公司推出首款高清4K内镜系统AQ-300，1Q2023开始，AQ-300迅速放量，公司季度收入同比增速实现显著增长。公司新一代4K超高清内镜系统AQ-400系列主机和相关镜体已于2025年6月在国内取得注册证，有望增强公司差异化竞争力。
- 软镜市场前景广阔，国产厂商有望实现进口替代：CMOS传感器技术的突破打破了国外在图像传感技术的垄断，使得内窥镜的国产化成为可能；我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率低，随着癌症筛查普及率提升及微创手术渗透率提升，中国内窥镜市场有望持续扩容。中国内窥镜市场仍以进口厂商为主，2024年第三季度软镜市场中，进口品牌奥林巴斯、日本富士分别占据国内53.32%及20.57%的市场份额，以开立医疗、公司为代表的国产企业快速崛起，分别占据5.94%和8.25%的市场份额，国产厂商仍有替代空间。
关键数据
- 2021年胃癌、食管癌、结直肠癌、胰腺癌在内的消化道癌症发病人数约占新发癌症数的38.5%，死亡人数约占39.2%。
- 2016年至2021年，中国微创外科手术渗透率从8.8%增长至14.2%。
- 2023年中国医用内窥镜的市场规模为350亿元，同比增长8.7%。
- 2022年中国软镜在内窥镜中占比55.81%。
- 2021年，进口厂商占据我国医用内窥镜市场的93.1%，预计2025年，国产渗透率将达到18.3%，2030年预计达到35.2%。
- 2024年第三季度，软镜市场中，进口品牌奥林巴斯占据了国内53.32%的市场份额，日本富士以20.57%的市场份额位居第二。
- 公司1Q2025营收为1.24亿元，同比下滑26.9%；归母净利润为-0.29亿元。
- 2024年公司海外实现收入1.61亿元，同比增长42.7%。
- 公司1Q2025毛利率为66.4%，同比下降10.0个百分点。
- 2024年公司研发费用为1.64亿元，研发费用率达21.8%。
- 截至2024年，公司研发人员共有4,272人，占公司员工人数比例为23.7%。
- 公司AQ-300作为国内首个4K领域的超高清内镜系统，在CBI模式、4K放大的双轮驱动下，可以有效提高医者的诊疗效率，辅助医生进行更精准的诊疗。
研究结论
- 公司基于在内窥镜诊疗领域多年的专业技术积累和系统性布局，公司产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。与开立、迈瑞、海泰新光相比，公司更加专注于软镜领域，业务更加纯粹。
- 公司2022年自主研发的新一代旗舰机型AQ-300系列在国内正式推出，作为国产内镜厂家推出的首款4K领域的超高清内镜系统，打破国际巨头长期以来对我国内镜市场的寡头垄断。
- 公司基于盈利预测模型，预计2025-2027年公司营业收入分别为8.17亿元、10.15亿元、12.72亿元，对应增速分别为8.9%、24.3%和25.3%；归母净利润分别为0.68、0.91、1.36亿元，对应增速分别为223.4%、33.4%和50.1%。
- 公司首次覆盖，给予“增持”评级。
