业绩增速转正,价值银行优势巩固-2025年半年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：招商银行2025年半年报显示，营收同比下降1.72%，但归母净利润同比增长0.25%，实现转正。不良率0.93%，拨备覆盖率410.93%。
• 营收结构：净利息收入同比增长1.57%，保持韧性；净手续费及佣金收入同比降幅收窄至1.89%。财富管理手续费收入同比增长11.9%，重回增长轨道。
• 息差表现：净利息收益率（NIM）为1.88%，净利差为1.79%，同比分别收窄12bp和9bp。负债端存款成本优化，但活期存款占比下降。
• 信贷投放：总资产增长4.16%，贷款和垫款总额增长3.31%，主要由对公贷款拉动。零售贷款增速平缓，金融投资规模稳步增长。
• 资产质量：不良贷款率0.93%，较年初下降2bp；拨备覆盖率410.93%，环比提升0.9pct。对公资产质量持续向好，零售资产质量总体可控。

研究结论

• 价值银行优势巩固：零售财富管理业务规模和客户增速均高于一般贷款和总贷款增速，高价值客户基础持续夯实。
• 综合化经营：推进投商行一体化，筹建金融资产投资公司，拓宽服务边界和收入来源。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价52.9元。调整2025E/2026E/2027E净利润增速为0.7%/1.4%/4.9%。
• 风险提示：经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。