2025年报点评：资管优势巩固，自营业绩突出

核心结论

广发证券2025年业绩表现亮眼，实现营业收入354.93亿元、归母净利润137.02亿元，同比分别增长34.3%和42.2%。加权平均ROE提升至10.2%，剔除客户资金后经营杠杆达到历史最高的4.6倍。管理费用率显著下降至46.5%。

业务亮点：

1. 财富管理转型：经纪、投行、资管净收入同比分别增长44.3%、13.6%和11.9%。代销收入大幅提升，股票成交市占率提升至4.05%。投行业务回暖，股权、债券承销规模分别增长116.9%和7.6%。
2. 公募资管优势：广发基金、易方达基金净利润分别增长37.7%和-2.4%，合计贡献17.2%。
3. 自营投资收益：投资业务收入增长59.1%，两融规模增长34%至1390亿元。金融资产规模增长30.8%，其中TPL中债券和股票分别增长68.4%和63.4%。
4. 国际子公司：广发控股香港净利润增长53.8%至11.3亿元，广发乾和扭亏为盈，但广发资管仍亏损6.7亿元。

研究结论： 预计2026-2028年归母净利润分别为151.18亿元、162.67亿元和172.61亿元，同比分别增长10.3%、7.6%和6.1%。维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。