2025年中报点评注资落地和代理费率调整注入活力

核心观点与关键数据

业绩增长驱动因素： 成本压降和生息资产规模扩张是业绩增长的主要支撑，税收增加、净息差收窄则拖累了业绩增长。

资产端规模扩张：

• 总资产同比增长10.83%，二季度环比提高2.51pct。
• 贷款总额同比增长10.13%，二季度单季度净新增1800亿元，同比多增436亿元。
• 对公信贷投放加速：对公贷款同比增长17.74%，主要投向广义基建业和制造业。
• 零售信贷保持韧性：零售贷款同比增长3.69%，个人小额贷款贡献最大，县域贷款增速高于整体贷款增速。

负债端成本优势：

• 总负债同比增长10.66%，存款总额同比增长8.37%，自营存款同比多增超千亿。
• 生息资产收益率降幅收窄：生息资产收益率为2.95%，净息差为1.70%，保持行业领先。
• 计息负债成本率稳定下行：计息负债成本率为1.26%，优质低成本负债优势持续巩固。

净非息收入与成本控制：

• 净非息收入同比增加23.83%，其中手续费收入增长显著。
• 成本收入比为52.76%，同比下降7.79pct，主要得益于代理费率调整，代理解释下降近9%。

资本补充与资产质量：

• 首次获得国家大规模注资1300亿元，为业务扩张打开空间。
• 不良率0.92%，环比小幅升高1bp，但零售信贷风险已出现企稳向好的积极信号。
• 拨备覆盖率260.53%，风险抵补能力充足。

投资建议与预测：

• 预计全年业绩有较强支撑，给予买入-A投资评级，6个月目标价7.03元。
• 预测2025年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65%。

风险提示： 零售贷款风险超预期暴露、小微业务风险超预期暴露、收益率下降超预期等。