代理费率调整点评：“短升长降”，助力财富转型

事件：9月29日，邮储银行与邮储集团签署《委托代理协议之补充协议（2022年）》，对储蓄代理费率进行调整。 市场利差下行，首次触发代理费率被动调整。根据邮储银行与集团2016年9月签署的《委托代理协议》，储蓄代理费率被动调整情形为：以四大国有行（工、农、中、建）平均净利差计量的市场利率水平，低于/高于基准值24%，触发上下限为3.05%、1.87%。截至22Q1，四大行平均利差1.86%，首次低于调整下限，触发被动调整。接下来，触发幅度不变，下一轮被动调整触发上下限为2.68%、1.64%。 根据调整方案，静态测算综合费率下降2BP。根据本次调整方案，2、3、5年期代理储蓄存款费率分别下调15BP、20BP、20BP，同时活期、1年期代理储蓄存款费率分别小幅提升3BP、2BP。以2021年代理储蓄存款为基础，静态测算综合代理费率较调整前-2BP至1.27%。 “短升长降”有望优化存款结构，进而降低负债成本。活期、1年期存款费率调增，或提升基层网点短期限存款吸收动力，缓解存款定期化趋势带来的负债成本压力。结合邮储银行最新的存款挂牌利率，我们做了基于存款结构变动的敏感性测算，假设活期、1年期日均存款余额占比分别增加1pct、2pct，2年、3年期占比分别降低1pct、2pct时，存款成本率-4BP，同时随活期存款占比提升，存款成本率下降幅度呈边际递增趋势。此外，本轮费率调整后，静态测算邮储银行成本收入比将下降0.3pct。 长远来看，或利好“财富管理银行”转型。在“自营+代理”模式下，邮储银行拥有近4万网点、6.4亿零售客户，带来了广泛且下沉的存款来源，其中代理网点吸收存款占比超70%，奠定了财富管理转型的重要基础。 此次费率调整，有望引导代理网点活期存款占比提升，而这部分存款相比长期限存款更有可能流入理财、基金等财富管理领域，进而助力邮储从“储蓄银行“向”财富管理银行“加速转型。 投资建议：代理费率“短升长降”，负债成本缩减释放网点优势 邮储银行代理费率迎来首次被动调整，长期限存款费率大幅调降，短期存款费率则小幅调增，整体压降了代理费率。进一步来看，有望推动基层网点加大活期存款吸收，进而优化存款结构，降低负债成本，长远看或助力加快财富管理转型。 预计22-24年EPS分别为0.96元、1.19元和1.48元，2022年9月30日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 表1：代理储蓄存款费率长期端大幅调降15-20BP 图1：2、3、5年期代理储蓄存款费率下降15-20BP 图2：综合代理费率自2016年至今大幅下降 图3：邮储银行调整前成本收入比与大行差距较大 图4：计息负债成本率处于大行中较低水平 图5：储蓄存款成本率处于大行中较低水平 表2：存款成本率边际递减，且对期限更短的活期存款增加更敏感 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）