2024三季报点评：营收利润增速回正，代理费率调整贡献利润

证券研究报告公司研究 公司点评报告 邮储银行(601658)投资评级上次评级 张晓辉银行业分析师执业编号：S1500523080008邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 相关研究 邮储银行2024中报点评：对公贷款贡献规模扩张，资产质量保持平稳对公贷款贡献扩表，Q1存款成本率再下行贷款增速创历史新高，不良指标稳中有降 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 邮储银行2024三季报点评：营收利润增速回正，代理费率调整贡献利润 2024年11月1日 事件：10月30日晚，邮储银行披露2024年三季报：实现营业收入2,603.49 亿元，同比增长0.09%，增速回正；实现归母净利润758.18亿元，同比增长0.22%。年化平均总资产回报率为0.62%，年化加权平均净资产收益率为11.79%。 点评： 资产同比增速9.34%，主要是对公贷款增长拉动。2024Q3末，邮储银行资产规模16.7万亿元，同比增长9.34%，增速较上半年末提升。贷款及垫款 同比增长9.46%，其中，对公贷款同比增速为13.7%，主要贡献贷款规模增长。邮储银行立足“三农”，持续加大对实体经济支持力度，加大对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放，公司贷款规模实现较快增长。零售层面，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。2024Q3末，零售贷款规模为4.7万亿元，同比增长7.3%。三农领域上，邮储银行积极响应乡村振兴战略，以产业强村和人口大村为重点，推进信用村网格化深耕。加大邮银协同工作力度，提升“村社户企店”农村�大客群精准触达能力。Q3末涉农贷款余额为2.22万亿元，普惠小微贷款1.58万亿元。 负债成本同比下行8BP，净息差1.89%。2024Q1-Q3邮储净息差为1.89%，较上半年下行2BP，与去年同期相比，降幅收窄1个基点，主要是在行业息差下行的背景下，邮储银行存在息差收窄及收入利润放缓压力。存款成本持 续下降，息负债的平均付息率为1.49%，同比下降8BP。主要是邮储银行持 续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。上半年末邮储银行零售客户AUM超16万亿元，较上年末增长1.15万亿元。 9月调整储蓄代理费率，有望持续节约成本、贡献利润。上半年，邮储计入营业支出的储蓄代理费608.6亿元，同比增长8.53%，主要是随着代理网点吸收存款带动费用增长。2023年末，储蓄代理费率为1.24%，自上市以来 逐年下降，较2016年已下降18BP。9月末，邮储对储蓄代理费分档费率进行了被动调整，以2023年代理储蓄存款为基础，按照调整后的分档费率测算，邮储2023年的代理费综合费率由1.24%下降至1.08%，下降16BPs。储蓄代理费率的下调一定程度上节约了成本，叠加银行业存款利率的下调，未来储蓄代理费率有望持续下降、减少其成本压力。 不良率较上半年末上行2BP，不良贷款生成率持续改善。邮储银行不良率多年低于1%，风险抵补能力优良。Q3末，邮储不良率为0.86%，较上半年末上行2BP。不良贷款生成率0.79%，较去年同期下行3BP。拨备覆盖 率相比Q1末降至301.9%，不良指标稳中有降。截至Q3末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.42%、 11.71%、14.23%，分别相比上半年末+0.14pct、+0.11pct、+0.08pct。 盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为10.59%、9.38%、12.32%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 334,956 342,507 368,093 401,984 438,177 增长率YoY% 5.08 2.25 7.47 9.21 9.00 归属母公司净利润(百万元) 85,224 86,270 95,405 104,354 117,207 增长率YoY% 11.89 1.23 10.59 9.38 12.32 EPS(元) 0.92 0.87 0.96 1.05 1.18 市盈率P/E(倍) 5.01 5.00 5.42 4.95 4.41 市净率P/B(倍) 0.62 0.55 0.58 0.52 0.47 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月31日收盘价 图1：2024Q1-Q3营收增速转正（亿元）图2：2024Q1-Q3归母净利润增速转正（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入yoy（右轴） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2017A 2019Q1 2019Q1-Q3 2020Q1 2020Q1-Q3 2021Q1 2021Q1-Q3 2022Q1 2022Q1-Q3 2023Q1 2023Q1-Q3 2024Q1 2024Q1-Q3 -4% 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润yoy（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017A 2019Q1 2019Q1-Q3 2020Q1 2020Q1-Q3 2021Q1 2021Q1-Q3 2022Q1 2022Q1-Q3 2023Q1 2023Q1-Q3 2024Q1 2024Q1-Q3 -15% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图3：净息差处于下降阶段图4：2024Q3贷款规模增速下行（亿元） 2.90% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 2017A 2019Q1 2019Q1-Q3 1.50% 净息差（公布值） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 2024Q1-Q3 20000 10000 0 贷款及垫款总额yoy（右轴） 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 0.0% 2020Q1 2020Q1-Q3 2021Q1 2021Q1-Q3 2022Q1 2022Q1-Q3 2023Q1 2023Q1-Q3 2024Q1 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 不良贷款余额 关注率（右轴） 不良率（右轴） 图5：2024Q3不良率较Q2末上行（亿元）图6：拨备覆盖率处于下行阶段（亿元） 450% 拨备覆盖率 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2017-12 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 0.0% 400% 350% 300% 250% 2017-12 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 200% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 贷款总额 7,210,433 8,148,8939,208,249 10,451,36311,914,553 营业收入 334,956 342,507368,093 401,984438,177 贷款减值准备 232,723 233,648292,884 378,263471,130 利息收入 474,240 498,327533,210 578,533627,708 债券投资 4,958,899 5,387,5885,710,843 6,053,4946,416,704 净利息收入 273,593 281,803293,301 312,234332,117 存放央行 1,263,951 1,337,5011,549,112 1,727,2601,934,531 净手续费收入 28,434 28,25233,902 40,68349,633 同业资产 694,602 896,484884,361 916,048949,068 其他非息收入 32,929 32,45240,890 49,06756,428 资产总额 14,067,282 15,726,63117,412,307 19,344,04321,577,085 非利息收入 61,363 60,70474,792 89,750106,061 吸收存款 12,714,485 13,955,96315,491,119 17,272,59819,345,309 税金及附加 (2,620) (2,703)(4,253) (4,644)(5,080) 同业负债 329,930 462,714488,923 516,919546,839 业务及管理费 (205,705) (222,015)(217,175) (245,211)(271,670) 发行债券 101,910 261,138274,195 287,905302,300 营业外净收入 180 90200 100100 负债总额 13,241,468 14,770,01516,348,947 18,176,86720,298,866 拨备前利润 126,711 117,770146,497 151,707160,826 股东权益 825,814 956,6161,063,361 1,167,1771,278,218 资产减值损失 (46,658) (35,347)(44,306) (39,875)(35,888) 负债及股东权益 14,067,282 15,726,63117,412,307 19,344,04321,577,085 税前利润 80,053 82,423102,191 111,832124,938 税后利润 74,044 77,24895,548 104,563117,442 归属母行净利润 85,224 86,27095,405 104,354117,207 盈利及杜邦分析 业绩增长率 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 净利息收入 2.05% 1.89%1.70% 1.62%1.62% 营业收入 5.08% 2.25%7.47% 9.21%9.00% 净非利息收入 拨备前利润 -1.09% -7.06%24.39% 3.56%6.01% 0.46% 0.41%0.