投资性净现金持续下降，宣告中期分红加强股东回报

核心观点与关键数据

• 公司评级：买入（维持）
• 事件：海螺创业公告2025年中期业绩，宣布中期股息每股派发0.1港元。
• 业绩表现：
  • 收入：30.86亿元，同比-1.55%
  • 归母净利润：12.86亿元，同比+9.33%
  • 主营业务净利润：4.46亿元，同比-6.02%
• 联营公司贡献：海螺集团（持股49%）业绩好转，带动联营公司利润同比+19.72%（8.39亿元），成为主要增量来源。海螺水泥2025年上半年期间利润同比+31.38%（46.61亿元）。
• 主业表现：
  • 税前利润：同比+0.63%
  • 各业务收入变化：垃圾处置-7.01%，节能装备-22.26%，新型建材-1.53%，新能源+191.65%，港口物流+1.87%
  • 毛利变化：垃圾处置毛利增长5.86%，新能源毛利下滑78.52%
• 现金流：
  • 经营性净现金：9.15亿元，同比减少2382万元（主要因补贴资金减少）
  • 投资性净现金：5.49亿元，同比下降7.57亿元
  • 现金余额：25.35亿元，在手现金充裕

研究结论

• 公司处于联营公司业绩与分红改善、主业资本开支收缩转向运营的时间节点。
• 预测2025-2027年归母净利润分别为25.64亿、27.87亿、30.17亿元，同比+27.0%、+8.7%、+8.2%。
• 对应PE估值：2025年8月29日收盘价6.3x/5.8x/5.4x。
• 环保主业归母净利润预测：2025-2027年分别为8.02亿、8.37亿、9.13亿元，同比+14.0%、+4.3%、+9.2%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 项目建设不达预期风险
• 应收账款回款风险
• 联营公司业绩波动风险
• 宏观环境变化风险