24Q2规模持续扩张，中期分红加大股东回报

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月11日 24Q2规模持续扩张，中期分红加大股东回报 盐津铺子(002847) 评级： 买入 股票代码： 002847 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 60.43/35.53 目标价格： 总市值(亿) 103.58 最新收盘价： 37.75 自由流通市值(亿) 92.79 自由流通股数(百万) 245.80 事件概述 公司披露半年报，上半年实现营业收24.59亿元，同比+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比+30%，扣非 后净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现营业收入12.36亿元，同比+23.44%；归母净利润1.60亿元，同 比+19.11%；扣非后净利润1.35亿元，同比+1.58%。 公司披露半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利6元（含税）。 分析判断 ►产品和渠道结构持续优化，竞争优势持续积累 上半年公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，多个渠道、多个品类实现快速发展。分品类来看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营业收入9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8亿元，分别同比+25.8%/+12.6%/+11.8%/+150.5%/+39.3%/+96.0%/44.0%， 公司持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，特别是大单品鹌鹑蛋、休闲魔芋等实现高速发展。分地区来看，华中/华南/西南+西北/华东/华北+东北/线上分别实现营业收入8.5/3.3/3.3/3.1/0.5/5.8亿元，分别同比+22.5%/+17.9%/+21.4%/+39.2%/74.5%/48.4%，各地区均实现较快增长，渠道端在保持原有AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等渠道，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强，特别是在新渠道有所突破，全渠道布局持续落地。 24Q2公司收入端延续增长趋势，全渠道、多品类战略持续落地，实现23.4%的收入增长。 ►渠道结构变化影响毛利率，盈利能力持续提升 成本端来看，上半年公司毛利率同比下降2.81pct至32.53%，原材料鸡蛋、油脂等价格回落，整体生产成本有所下降，但渠道结构变化（毛利率较高的直营渠道占比下降）对毛利率有影响，使得整体毛利率同比下降。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用分别为13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，分别较去年同期 +0.71/+0.27/-0.84/-0.13pct，整体费用控制得当，综合费用率同比去年基本持平。其他费用增加对利润有所增益。综合来看，得益于收入增长和费用管控，上半年公司净利率同比提升0.03pct至13.0%，相应的归母净利润同比提升30%至3.19亿元。 24Q2公司成本端部分原材料呈现下降趋势，但渠道结构调整对毛利率影响较大，毛利率同比下降3.07pct至32.96%；虽然毛利率同比下降较多，但Q2环比Q1有0.86pct的提升，成本管控能力环比提升。费用端来看，Q2销售费用率同比提升2.05pct，我们认为主要系品牌及推广促销费用增加较多，公司短期品牌宣传和市场推广力度加大；股份支付费用增加使得公司管理费用率同比增加0.66pct。政府补助增加带来的其他收益增加对利润有所增益。综合来看，虽然Q2收入实现较快增长，但受毛利率和费用率拖累，整体净利率同比下降0.47pct至12.93%，相应的归母净利润同比提升19.11%至1.60亿元。扣非归母净利润口径来看，Q2主因政府补助产生的非经常性收益较同期有较大比例提升，因此扣非归母净利润增速较归母净利润增速更慢。 ►中期分红彰显长期发展信心，中长期发展趋势不变 公司推出中期分红，彰显了公司重视股东回报，表达了公司对长期发展的信心，为公司成长保驾护航。公司“渠道为王、产品领先、体系护航”持续落地兑现，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力是公司 快速发展的基础，我们判断公司中长期发展趋势不变，看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入52.97/63.80/76.55亿元的预测至52.26/63.80/76.55亿元，下调24-26年EPS2.46/3.09/3.82元的预测至2.40/3.09/3.82元；对应2024年8月9日37.75元/股收盘价，PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,894 4,115 5,226 6,380 7,655 YoY（%） 26.8% 42.2% 27.0% 22.1% 20.0% 归母净利润（百万元） 301 506 657 848 1,047 YoY（%） 100.0% 67.8% 30.0% 29.0% 23.5% 毛利率（%） 34.7% 33.5% 33.1% 33.1% 33.5% 每股收益（元） 1.59 2.64 2.40 3.09 3.82 ROE 26.6% 35.0% 31.2% 28.7% 26.2% 市盈率 23.74 14.30 15.76 12.22 9.89 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,115 5,226 6,380 7,655 净利润 513 664 856 1,058 YoY(%) 42.2% 27.0% 22.1% 20.0% 折旧和摊销 159 107 115 124 营业成本 2,735 3,496 4,268 5,091 营运资金变动 -59 15 -43 -124 营业税金及附加 33 42 51 61 经营活动现金流 664 820 967 1,104 销售费用 516 643 766 903 资本开支 -345 -314 -299 -233 管理费用 183 230 262 314 投资 0 0 0 0 财务费用 16 15 20 22 投资活动现金流 -296 -312 -296 -230 研发费用 80 105 128 153 股权募资 186 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -93 50 50 50 投资收益 2 2 3 3 筹资活动现金流 -255 43 42 41 营业利润 584 755 971 1,198 现金净流量 113 551 714 916 营业外收支 -10 -9 -9 -10 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 574 746 962 1,188 成长能力（%） 所得税 61 82 106 131 营业收入增长率 42.2% 27.0% 22.1% 20.0% 净利润 513 664 856 1,058 净利润增长率 67.8% 30.0% 29.0% 23.5% 归属于母公司净利润 506 657 848 1,047 盈利能力（%） YoY(%) 67.8% 30.0% 29.0% 23.5% 毛利率 33.5% 33.1% 33.1% 33.5% 每股收益 2.64 2.40 3.09 3.82 净利润率 12.3% 12.6% 13.3% 13.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 17.6% 17.1% 17.0% 16.5% 货币资金 310 862 1,576 2,491 净资产收益率ROE 35.0% 31.2% 28.7% 26.2% 预付款项 145 175 213 255 偿债能力（%） 存货 594 728 889 1,131 流动比率 0.95 1.25 1.57 1.92 其他流动资产 255 338 424 525 速动比率 0.39 0.69 1.00 1.30 流动资产合计 1,304 2,103 3,102 4,402 现金比率 0.23 0.51 0.80 1.09 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 49.1% 44.7% 40.3% 36.5% 固定资产 1,135 1,231 1,300 1,359 经营效率（%） 无形资产 198 199 200 201 总资产周转率 1.55 1.56 1.44 1.35 非流动资产合计 1,566 1,743 1,892 1,961 每股指标（元） 资产合计 2,870 3,846 4,995 6,363 每股收益 2.64 2.40 3.09 3.82 短期借款 300 350 400 450 每股净资产 7.38 7.67 10.76 14.57 应付账款及票据 320 427 522 622 每股经营现金流 3.39 2.99 3.52 4.02 其他流动负债 756 911 1,059 1,219 每股股利 1.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,376 1,689 1,981 2,291 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.30 15.76 12.22 9.89 其他长期负债 32 32 32 32 PB 9.41 8.97 6.39 4.72 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 1,408 1,721 2,013 2,323 股本 196 196 196 196 少数股东权益 15 21 30 41 股东权益合计 1,462 2,126 2,982 4,040 负债和股东权益合计 2,870 3,846 4,995 6,363 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员