海外方面，IL-11有望在抗衰老领域取得突破，与Calico Life Sciences达成首付款2,500万美元，里程碑付款最高5.71亿美元及产品销售分成的授权协议。9MW1911（ST2）聚焦COPD，计划23年7月戒烟组临床2期FPI，25年7月全人群临床2期FPI。
ADC+TCE双平台前景可期：9MW2821是潜在BIC的Nectin4 ADC，布局UC、TNBC、CC和EC，差异化布局拓扑异构酶ADC耐药适应症；B7-H3 ADC今年ASCO数据初步验证下一代ADC平台技术；CDH17 ADC采用新linker和MF6新毒素，中美IND均已获受理；公司建立差异化TCE平台，与英矽智能合作靶点筛选，预计26年初进行IND申报。
催化剂明确：1）Nectin4 ADC预计近期启动美国TOPi耐药TNBC桥接临床，下半年公布国内2期数据，潜在BD单品；2）IL-11接下来启动国内增生性瘢痕/瘢痕疙瘩2期临床，市场潜力较大，年内海外合作伙伴将启动抗衰老2期；3）ST2出海可能性大，年底计划读出COPD戒烟组数据；4）CDH17 ADC已进行中美双报，预期年内会有小样本量的初步人体数据。
目标市值505亿，IL-11贡献200亿估值（国内瘢痕50亿峰值3XPS+海外总包6亿美金1XPS）；Nectin4 ADC贡献120亿估值（国内30亿峰值，3XPS+仅按TOPi耐药TNBC计算海外10亿美金，50%概率，1XPS）；ST2贡献140亿估值（全球峰值20亿美金，1XPS）；生物类似物贡献45亿估值(20亿，15%净利率，15PE)。
风险提示：研发进度不及预期、竞争格局加剧等。
