公司25Q2业绩超预期，25H1实现营收37.33亿元，同增0.06%；归母净利润2.44亿元，同增7.94%。其中，25Q2单季营收25.16亿元，同增-1.19%，环增106.88%；归母净利润1.75亿元，同增14.81%，环增153.24%。25Q2计提资产减值0.41亿元，信用减值0.47亿元，还原减值影响后25Q2归母净利润约2.63亿元，超预期。
数据中心产品收入快速增长，新能源产品收入短期承压：
- 25H1数据中心行业收入13.98亿元，同比+16.77%，毛利率29.35%，同比-1.4pct。其中：
- 数据中心产品收入7.84亿元，同比+34.19%，毛利率36.06%，同比+0.11pct；
- IDC服务收入6.13亿元，同比+0.15%，毛利率20.77%，同比-5.01pct。
- 公司液冷产品取得进展，算力液冷集装箱已出口海外，并与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD，预计数据中心产品收入持续增长。
- 25H1智慧电能产品收入4.39亿元，同比-22.56%，毛利率36.39%，同比+1.93pct；
- 25H1新能源产品收入18.52亿元，同比-4.22%，毛利率17.51%，同比+0.63pct。
综合毛利率水平结构性提升，期间费率控制良好：
- 毛利率端：25H1公司毛利率同增0.52pct至25.02%，其中25Q2毛利率22.54%，同增1.65pct，环比-7.61pct。高毛利的数据中心产品收入快速增长，公司毛利率结构性优化。
- 费率端：25H1公司销售/管理/研发/财务费率为6.99%/3.17%/5.86%/0.07%，同比+0.3pct/+0.15pct/+0.48pct/-0.8pct。财务费率同比下降主要系转债利息减少及汇兑收益增加。
- 净利率：25H1公司净利率同比-0.56pct至4.45%，其中25Q2净利率7.04%，同增0.95pct，环比+1.13pct。
投资建议：维持“买入”评级。阿里25Q2季度AI+云的资本开支投入达386亿元，同比增幅220%，AIDC建设有望进一步提速。公司Q2业绩超预期，并把出海作为重要发展战略，预计科华数据2025-2027年归母净利润分别为7.06/12.00/18.21亿元，同比+124.1%/+70.0%/+51.7%。
风险提示：国内数据中心建设需求不及预期、预测偏差和估值风险、海外客户拓展不及预期。
