2025年半年报点评：H1份额略有恢复，Q2量价齐升

核心观点与关键数据

• 2025年H1业绩表现：公司实现营收204.91亿元，同比增长2.11%；归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%。啤酒收入同比增长1.9%至202.1亿元，销量同比增长2.2%至473万千升，份额略有恢复，吨价略降0.3%。
• Q2业绩表现：公司实现营收100.46亿元，同比增长1.28%；归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%。实现量价齐升，量/千升酒收入分别同比增长1.0%/0.3%。
• 成本与费用：25H1啤酒吨成本同比下降3.8%，毛利率同比提升2.1pct至43.7%。费用端基本平稳，除财务费用外，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/持平/+0.1/+0.4pct。25Q2千升酒成本同比下降5.1%，毛利率同比提升3.0pct至45.8%。费用端除财务费用外基本平稳。
• 结构表现：25H1经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量稳健增长，纯生受餐饮及夜场渠道需求恢复较慢影响略有承压。主品牌销量同比增长3.9%至271万千升，中高端以上产品销量同比增长5.1%至199万千升；其他品牌销量持平。
• 未来展望：2025年起公司经营势能有望逐步向上，看好后续份额修复、吨价改善。渠道结构改善及新管理层积极策略将驱动业绩提升。

研究结论

• 投资建议：调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为326.60/332.22/341.52亿元，同比增长1.6%/1.7%/2.8%；归母净利润分别为46.98/50.35/53.46亿元，同比增长8.1%/7.2%/6.2%。当前股价对应PE分别为20/19/18倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。