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2025年半年报点评：收入增长稳健，盈利稳步提升

2025-08-31 王言海,张玲玉,范锡蒙民生证券 EMJENNNY

事件与业绩表现：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入152.3亿元（同比+7.6%），归母净利润39.1亿元（同比+13.4%），扣非净利润38.2亿元（同比+14.8%）。单季度看，25Q2营业收入69.2亿元（同比+7.0%），归母净利润17.1亿元（同比+11.6%）。公司发布25年A股员工持股计划草案，业绩考核指标为2025年归母净利润同增不低于10.8%。
产品与渠道分析：主力产品增长稳健，小品类延续较快增速。25H1酱油收入79.3亿元（同比+9.1%），耗油25.0亿元（同比+7.7%），调味酱16.3亿元（同比+12.0%），其他调味品25.1亿元（同比+16.7%）。线上渠道收入增长显著，25H1线上收入8.4亿元（同比+39.0%）。区域方面，25H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入28.6/30.2/31.8/36.5/18.5亿元，同比+13.6%/13.8%/9.1%/8.0%/7.9%。
盈利能力与费用控制：25H1毛利率为40.1%（同比+3.3pcts），主要系原料价格下行及经营效率提升。费用方面，四费同比+1.0pcts，其中销售费用率6.4%（同比+0.4pcts），管理费用率2.1%（同比+0.2pcts），研发费用率2.7%（同比+0.02pcts），财务费用率-1.4%（同比+0.4pcts）。25H1归母净利率25.7%（同比+1.3pcts），扣非净利率25.1%（同比+1.6pcts）。
投资建议与预测：预计2025-2027年营业收入分别为289.7/315.2/339.8亿元（同比+7.7%/8.8%/7.8%），归母净利润分别为71.1/77.9/85.4亿元（同比+12.0%/9.6%/9.5%）。当前股价对应P/E分别为34/31/28x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、下游需求持续承压、食品安全风险等。