2024年半年报点评：核心业务持续发力，信创业务高景气度延续

神州数码（000034.SZ）2024年半年报点评 核心业务持续发力，信创业务高景气度延续2024年09月02日 事件概述：2024年8月30日公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非净利润4.55亿元，同比增长6.14%。 2024Q2收入、利润均稳健成长，核心业务持续发力。2024Q2，公司收入及归母净利润同比增速分别达到17%和22%。2024年上半年，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7个百分点。自有品牌产品业务利润总额为4403万元。信创方面，国产化需求持续释放，公司作为华为鲲鹏核心合作伙伴之一，相关业务保持快速发展态势；同时，AI算力领域景气度高，公司作为华为昇腾的核心合作伙伴之一，拥有整机、分销等多种能力并不断补强其他能力。2024年上半年，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。 重点客户方面，在运营商行业，公司自有品牌产品已经实现对中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的覆盖。报告期内，在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。在金融行业，公司在提升市场份额的同时发力区域金融市场，在报告期内成功签约建设银行、交通银行、邮储银行、浦发银行、广发银行、民生银行、兴业银行、中国人寿等头部优质客户。在政企行业，公司聚焦沈阳、深圳前海等地方的智算中心集群建设。 AI驱动的数云融合战略持续推进，推动公司业务健康发展。1）数云服务及软件业务：2024H1实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8个百分点，利润总额为3265万元。2）IT分销及增值服务：2024H1实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%。毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点。分销业务利润总额为7.2亿元。其中，微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。相关业务板块在上半年带动公司整体分销业务快速复苏的同时，成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。并且公司围绕主控、存储、屏和驱动、分立器件四个品类不断完善半导体业务布局。 投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2024-2026年归母净利润分别为14.15/16.87/18.68亿元，对应PE分别为11X、10X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。 推荐维持评级 当前价格：24.07元 分析师吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 分析师郭新宇 执业证书：S0100518120001 邮箱：guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.神州数码（000034.SZ）2023年报点评：数云融合成效显著，AI提升长期增长动能-2024/04/01 2.神州数码（000034.SZ）2023年三季报点评：战略布局“数据+云+AI”，打造全新增长点-2023/10/31 3.神州数码（000034.SZ）公司事件点评：新能源重要订单落地，鲲鹏核心企业打开成长空间-2022/11/02 4.神州数码（000034.SZ）公司事件点评：再获重要鲲鹏订单，华为数字底座风云再起-2022/10/20 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 119,624 129,194 138,237 145,149 增长率（%） 3.2 8.0 7.0 5.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,172 1,415 1,687 1,868 增长率（%） 16.7 20.7 19.3 10.7 每股收益（元） 1.75 2.11 2.52 2.79 PE 14 11 10 9 PB 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月2日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 119,624 129,194 138,237 145,149 成长能力（%） 营业成本 114,854 123,991 132,665 139,292 营业收入增长率3.23 8.00 7.00 5.00 营业税金及附加 182 124 133 139 EBIT增长率16.97 30.49 19.32 10.04 销售费用 2,042 1,796 1,769 1,785 净利润增长率16.66 20.72 19.26 10.71 管理费用 339 323 207 218 盈利能力（%） 研发费用 344 323 290 218 毛利率3.99 4.03 4.03 4.04 EBIT 2,085 2,721 3,247 3,573 净利润率0.98 1.09 1.22 1.29 财务费用 381 885 1,049 1,137 总资产收益率ROA2.61 2.73 2.99 3.14 资产减值损失 68 -88 -97 -103 净资产收益率ROE13.69 14.50 15.21 14.90 投资收益 -133 65 69 73 偿债能力 营业利润 1,514 1,814 2,171 2,407 流动比率1.21 1.23 1.25 1.29 营业外收支 -1 9 3 0 速动比率0.60 0.67 0.69 0.71 利润总额 1,513 1,823 2,174 2,407 现金比率0.19 0.31 0.32 0.32 所得税 307 365 435 481 资产负债率（%）79.37 79.71 78.95 77.47 净利润 1,206 1,458 1,739 1,926 经营效率 归属于母公司净利润 1,172 1,415 1,687 1,868 应收账款周转天数34.46 32.00 34.00 35.00 EBITDA 2,185 2,861 3,422 3,804 存货周转天数39.21 37.00 38.00 38.00 总资产周转率2.81 2.67 2.55 2.50 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,645 10,761 11,777 12,245 每股收益1.75 2.11 2.52 2.79 应收账款及票据 11,631 11,609 13,162 14,216 每股净资产12.78 14.57 16.56 18.72 预付款项 5,291 6,200 6,633 6,965 每股经营现金流-0.23 0.23 1.43 1.91 存货 12,338 12,481 13,715 14,399 每股股利0.45 0.53 0.63 0.69 其他流动资产 1,077 1,132 1,173 1,205 估值分析 流动资产合计 35,981 42,182 46,461 49,029 PE14 11 10 9 长期股权投资 685 750 819 891 PB1.9 1.7 1.5 1.3 固定资产 513 822 1,016 1,212 EV/EBITDA13.03 9.95 8.32 7.48 无形资产 609 893 1,066 1,242 股息收益率（%）1.85 2.18 2.60 2.88 非流动资产合计 8,902 9,574 10,008 10,425 资产合计 44,884 51,756 56,468 59,454 短期借款 11,013 17,013 19,013 20,013 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 12,600 11,692 12,500 12,212 净利润1,206 1,458 1,739 1,926 其他流动负债 6,052 5,577 5,565 5,837 折旧和摊销100 139 175 231 流动负债合计 29,665 34,282 37,078 38,062 营运资金变动-1,991 -2,427 -2,259 -2,287 长期借款 4,389 5,389 5,889 6,389 经营活动现金流-151 157 954 1,281 其他长期负债 1,570 1,584 1,613 1,608 资本开支-406 -654 -495 -563 非流动负债合计 5,959 6,974 7,503 7,997 投资-841 0 0 0 负债合计 35,624 41,256 44,580 46,060 投资活动现金流-1,080 -643 -495 -563 股本 670 670 670 670 股权募资17 -53 0 0 少数股东权益 702 746 798 856 债务募资3,916 6,826 2,131 1,500 股东权益合计 9,259 10,501 11,888 13,394 筹资活动现金流2,627 5,601 557 -249 负债和股东权益合计 44,884 51,756 56,468 59,454 现金净流量1,438 5,116 1,016 469 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问