非银行金融行业研究：25H1业绩表现亮眼，建议关注中报超预期标的

证券板块

• 业绩表现亮眼：2025年上半年，42家上市券商（不含海通证券）实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；归母净利润1040亿元，同比增长65%；加权平均ROE为3.47%，同比提升1.22%。单季度来看，2025Q2归母净利润518亿元，同比增长50%。
• 市场活跃度提升：资本市场交易活跃度持续提升，iFinD数据显示，本周日均股票成交额环比增长15%，提升至2.98万亿元；两市融资融券余额持续提升至2.24万亿元，利好券商经纪、两融、投资等多条线业务增长。
• 投资建议：
  • 关注三条主线：
    1. 市场成交额抬高、主要指数上涨，关注经纪、两融、投资占比高的券商；高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；关注券商并购潜在标的机会。
    2. 四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目有望在2025年上市；公司参投基金已投项目有望在2025年上市或递表。
    3. 业绩增速亮眼的多元金融，关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升；以及盛业、九方智投控股。
• 风险提示：权益市场波动、长端利率大幅下行、资本市场改革不及预期。

保险板块

• 资产配置偏好：险资下半年将首选股票投资，重点关注人工智能、创新医药等领域。多数保险机构预期下半年货币政策将适度宽松，财政政策将更加积极。
• 投资领域：多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度，看好沪深300、科创50相关股票，关注医药生物、电子、银行、计算机、通信和国防军工等行业，关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药等投资领域。
• 保险资金举牌：保险资金持续举牌，中国平安增持/举牌多家银行及公用事业、交通运输公司。
• 公司业绩：新华保险、中国太平、国寿寿险、中国人保、人保财险、太保集团、中国平安等公司发布中期业绩，均实现归母净利润同比增长。
• 投资建议：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，短期销售端有所回暖，持续看好。推荐：
  1. 业务质地较好的头部寿险公司。
  2. 估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。
  3. 2季报表现较好、web3.0布局积极的众安在线。
  4. 强β标的新华保险。
• 风险提示：权益市场波动、长端利率大幅下行、资本市场改革不及预期。