2024年中报点评：Q2利润表现亮眼，业绩超预期

公司研究 证券研究报告 医药流通2024年09月01日 华东医药（000963）2024年中报点评 Q2利润表现亮眼，业绩超预期 推荐维持） 目标价：43.9元 当前价：29.5元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 证券分析师：朱珂琛 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-01~2024-08-30 13% -1% -15%23/09 -30% 23/11 24/0124/0424/0624/08 华东医药 沪深300 相关研究报告 《华东医药（000963）2023年三季报点评：盈利水平提升，利润超预期》 2023-11-16 《华东医药（000963）2023年中报点评：工业经 2023-07-05 事项： 近日，公司发布2024年中报，2024H1公司营收209.65亿元（+2.84%），归母净利润16.96亿元（+18.29%），扣非净利润16.25亿元（+13.85%），如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，扣非净利润达18.02亿元 （+26.26%）；单二季度收入105.54亿元（+2.76%），归母净利润8.34亿元 （+22.85%），扣非净利润7.87亿元（+17.46%），利润表现亮眼。 评论： 医药工业：核心子公司中美华东整体经营继续保持良好增长趋势，2024H1实现营业收入（含CSO业务）66.98亿元（+10.63%），归母净利润13.85亿元 邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360524070007 公司基本数据 总股本(万股) 175,426.25 已上市流通股(万股) 175,090.40 总市值(亿元) 517.16 流通市值(亿元) 516.17 资产负债率(%) 38.39 每股净资产(元) 12.40 12个月内最高/最低价 42.98/26.38 （+11.48%）。公司创新管线围绕内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域进行布局，目前创新产品管线已超70项。此外卵巢癌ADC（ELAHERE）、乌司奴单抗、Arcalyst（注射用利纳西普）、MB-102、迈华替尼等新品有望在年内陆续获批，随着创新产品逐步起量，我们预计全年中美华东业绩有望进一步加速。 医美业务：2024H1合计营业收入13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%。1）海外医美：Sinclair24H1营业收入5.70亿元人民币（-14.81%），销售主要受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响，24H1实现 EBITDA531.80万英镑利润，利润表现也略有承压。2）国内医美：24H1实现营业收入6.18亿元（+19.78%）。 工业微生物：2024H1实现销售收入2.85亿元（+27.43%），公司持续践行工业微生物板块发展战略，在明确并持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向战略布局基础上，不断强化产品研发及市场 开拓能力建设，国内外大客户拓展取得积极成果，整体销售趋势持续向好并有望加快。 投资建议：考虑到工业端持续研发投入以及部分产品集采扰动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.7、39.1、45.0亿元（原24-25年预测值为35.3和43.1亿元），同比增长18.6%、16.1%和15.2%。当前股价 对应PE为15、13和11倍。根据分部估值计算，公司2024年医药工业对应估值607亿元（传统药品422亿元+创新药和生物类似药121亿元+工业微生 物64亿元），医美业务对应估值113亿元，医药商业对应估值50亿元，2024 年公司合理估值为769亿元，对应股价43.9元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 40,624 44,838 48,618 52,481 营持续向好，医美、工微业绩表现亮眼》 同比增速(%) 7.7% 10.4% 8.4% 7.9% 2023-09-21 归母净利润(百万) 2,839 3,367 3,909 4,503 《华东医药（000963）重大事项点评：利拉鲁肽 同比增速(%) 13.6% 18.6% 16.1% 15.2% 减重适应症获批，分享中国减重蓝海市场》 每股盈利(元) 1.62 1.92 2.23 2.57 市盈率(倍) 18 15 13 11 市净率(倍) 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,663 5,944 8,166 10,762 营业总收入 40,624 44,838 48,618 52,481 应收票据 7 4 6 8 营业成本 27,462 30,158 32,731 35,028 应收账款 7,455 8,325 9,069 9,795 税金及附加 233 245 266 291 预付账款 279 394 443 493 销售费用 6,645 7,335 7,779 8,397 存货 4,290 5,108 5,454 5,843 管理费用 1,420 1,480 1,556 1,679 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,271 1,403 1,521 1,642 其他流动资产 1,802 1,491 1,655 1,933 财务费用 51 38 45 47 流动资产合计 18,497 21,267 24,793 28,834 信用减值损失 -26 -5 -5 -5 其他长期投资 13 13 13 13 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 长期股权投资 1,536 1,536 1,536 1,536 公允价值变动收益 -14 -5 -5 -5 固定资产 4,140 4,434 4,775 5,141 投资收益 -220 -220 -100 -50 在建工程 913 953 993 1,033 其他收益 172 150 150 150 无形资产 2,334 2,455 2,616 2,811 营业利润 3,453 4,098 4,759 5,485 其他非流动资产 6,077 6,083 6,087 6,092 营业外收入 51 51 51 51 非流动资产合计 15,013 15,473 16,020 16,626 营业外支出 37 37 37 37 资产合计33,509 36,741 40,813 45,460 利润总额 3,466 4,111 4,772 5,498 短期借款822 772 742 722 所得税 620 735 853 983 应付票据 1,727 1,173 1,391 1,615 净利润 2,846 3,376 3,919 4,515 应付账款 4,375 5,162 5,571 6,046 少数股东损益 8 9 10 12 预收款项 1 2 2 2 归属母公司净利润 2,839 3,367 3,909 4,503 合同负债 135 150 162 175 NOPLAT 2,888 3,407 3,956 4,553 其他应付款 2,376 2,376 2,376 2,376 EPS(摊薄)（元） 1.62 1.92 2.23 2.57 一年内到期的非流动负债359 359 359 359 其他流动负债 1,006 1,114 1,228 1,363 主要财务比率 流动负债合计 10,803 11,108 11,830 12,657 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 521 1,135 1,820 2,566 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.7% 10.4% 8.4% 7.9% 其他非流动负债 604 604 604 604 EBIT增长率 13.1% 17.9% 16.1% 15.1% 非流动负债合计 1,124 1,739 2,424 3,169 归母净利润增长率 13.6% 18.6% 16.1% 15.2% 负债合计 11,927 12,847 14,254 15,827 获利能力 归属母公司所有者权益 21,048 23,397 26,099 29,201 毛利率 32.4% 32.7% 32.7% 33.3% 少数股东权益 535 497 460 433 净利率 7.0% 7.5% 8.1% 8.6% 所有者权益合计 21,582 23,894 26,559 29,633 ROE 13.5% 14.4% 15.0% 15.4% 负债和股东权益 33,509 36,741 40,813 45,460 ROIC 21.4% 21.4% 21.3% 21.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.6% 35.0% 34.9% 34.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 10.7% 12.0% 13.3% 14.3% 经营活动现金流3,929 3,209 4,269 4,826 流动比率 1.7 1.9 2.1 2.3 现金收益3,635 4,119 4,715 5,369 速动比率 1.3 1.5 1.6 1.8 存货影响 205 -818 -346 -389 营运能力 经营性应收影响 -483 -726 -1,001 -1,098 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 450 355 753 847 应收账款周转天数 65 63 64 65 其他影响 122 279 147 97 应付账款周转天数 61 57 59 60 投资活动现金流 -1,751 -1,179 -1,316 -1,435 存货周转天数 58 56 58 58 资本支出 -990 -1,160 -1,293 -1,409每股指标(元) 股权投资123 0 0 0 每股收益 1.62 1.92 2.23 2.57 其他长期资产变化-884 -19 -22 -26 每股经营现金流 2.24 1.83 2.43 2.75 融资活动现金流-1,393 -748 -731 -795 每股净资产 12.00 13.34 14.88 16.65 借款增加 -444 565 655 726估值比率 股利及利息支付 -614 -1,306 -1,499 -1,718 P/E 18 15 13 11 股东融资 36 36 36 36 P/B 3 2 2 2 其他影响 -371 -42 77 162 EV/EBITDA 13 11 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所