半年报点评：电价显著下滑业绩承压,新能源投产贡献增量

核心观点与关键数据

• 业绩下滑：公司2025年半年度报告显示，总营业收入231.41亿元，同比减少11.26%；归母净利润3247.42万元，同比减少96.4%。单二季度，营业收入125.68亿元，同比减少5.42%；归母净利润4.15亿元，同比减少46.52%。
• 电价下滑：2025年上半年，公司平均上网电价为480.01元/千千瓦时，同比下降11.02%。广东省双边协商交易成交均价391.86元/千千瓦时，同比下降15.84%。
• 成本与盈利：总燃料成本149.88亿元，占营业成本的71.07%，同比下降11.48%。但煤价下跌难抵电价拖累，煤电盈利空间收窄，气电因高燃料成本经营承压。上半年煤电/气电业务分别实现归母净利润2910万元、-21790万元。
• 电量：上半年煤电/气电发电量分别为397.55/112.61亿千瓦时，分别同比-3.91%/-0.04%。

新能源贡献与转型布局

• 新能源增量：2025年上半年，新能源新增装机投产，实现归母净利润1.03亿元。风电新增装机50万千瓦，光伏新增装机69万千瓦。
• 装机与电量：风电/光伏发电量分别为27.26/20.30亿千瓦时，分别同比+0.89%/+90.61%。
• 转型项目：在建新疆克拉玛依等光伏项目合计装机容量91.5万千瓦，在建山西、甘肃等风电项目20万千瓦；完成决策拟建的项目67.2万千瓦。

投资建议与风险提示

• 盈利预测下调：预计公司2025-2027年实现营业收入568.95/632.93/682.80亿元，归母净利润6.84/11.83/14.63亿元，EPS分别为0.13/0.23/0.28元/股，对应PE分别为35.9/20.8/16.8倍。
• 评级与逻辑：维持“买入”评级，考虑到煤价成本持续下跌，后续电价有望触底反弹，静待盈利改善。
• 风险提示：电价下跌风险、装机速度不及预期、上游燃料涨价风险。